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報(bào)告摘要：
    高管層變動(dòng)影響積極，欲控股方正東亞信托。2013 年1 月14 日公告顯示公司總裁更換為何其聰，副總裁為吳珂。從兩人履歷看，均有更為豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和資源。人事變動(dòng)應(yīng)對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理有積極影響。另外，公司董事會(huì)審議通過(guò)方正證券及其全資子公司方正和生共同以28.55 億收購(gòu)方正集團(tuán)持有的方正東亞信托70.01%的股權(quán)。其中公司以18.55 億元收購(gòu)方正東亞信托45.49%的股權(quán)。該股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)施還須通過(guò)股東大會(huì)審議和銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。
    收購(gòu)資產(chǎn)增值率高達(dá)133%。我們采用靜態(tài)估值法，按照目前僅有兩家上市信托公司市盈率作為參考市盈率區(qū)間，由于方正東亞信托為非上市企業(yè)，且近年盈利可能偏高，按市盈率倍數(shù)的70%進(jìn)行估測(cè)為[18x，23x]?；诜秸龞|亞信托2012 年凈利3.96 億元，測(cè)算公司總價(jià)值至少為72 億-91 億元，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告給出的估值40.78 億屬于偏低水平。我們認(rèn)為其盈利能力和信托資產(chǎn)規(guī)模行業(yè)排名明顯優(yōu)于安信信托和陜國(guó)投，且未來(lái)信托業(yè)依然會(huì)維持較大發(fā)展規(guī)模，因此總價(jià)值應(yīng)高于42 億元。公司以18 億元收購(gòu)信托資產(chǎn)，獲得權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值保守估計(jì)應(yīng)為33 億-42 億元。增值率至少為133%。另外，根據(jù)盈利補(bǔ)償承諾，未來(lái)三年該信托公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)將有確定性保證。
    投資建議。公司三季報(bào)披露非客戶現(xiàn)金32 億元，假設(shè)公司收購(gòu)協(xié)議順利通過(guò)審批并支付收購(gòu)款，其將余14 億元，未來(lái)依舊不排除融資可能。收購(gòu)方正東亞信托后，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將大增126%，目前估測(cè)公司2013 年市凈率相對(duì)偏低，維持增持評(píng)級(jí)。強(qiáng)烈建議復(fù)牌后積極介入。