>> 安信證券-方正證券(601901)2012年1季報點評：費用率環(huán)比下降明顯-120425
| 上傳日期： |
2012/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
楊建海 |
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報告摘要：
業(yè)績同比減少三成。2012年1季度單季方正證券共實現(xiàn)營業(yè)收入5億元，同比下降15%，環(huán)比增長20%；單季度凈利潤1.4億元，同比減少32%，環(huán)比增長273%；1季度業(yè)績同比下降的原因主要在于經(jīng)紀業(yè)務收入的減少，而業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)提升則主要受益于費用率的下降。期末，公司的凈資產為144億元，每股凈資產為2.36元。
經(jīng)紀業(yè)務收入降幅與行業(yè)相當。2012年1季度公司共實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務收入2.4億元，同比下降35%，主要是由于市場的日均股票成交量（2012Q1為1533億元）同比下降約34%；經(jīng)紀業(yè)務收入的下降也是公司業(yè)績同比下滑的主要原因。此外，公司1季度經(jīng)紀業(yè)務收入環(huán)比增長了13%，略低于行業(yè)日均交易額19%的增幅，我們猜測可能是由于市場份額的波動，傭金率應該大體保持平穩(wěn)。
自營業(yè)務收入環(huán)比改善。2012年1季度市場環(huán)境有所好轉，公司自營業(yè)務獲得了0.2億元的投資收入，而2011年4季度為虧損1.1億元。
費用率下降使得業(yè)績環(huán)比改善。2012年1季度公司的費用率為63%（營業(yè)支出/營業(yè)收入），與2011年1季度相比提升了10個百分點，但與2011年4季度相比則大幅由89%下降至63%，費用率的明顯下降為公司1季度利率環(huán)比改善的主要因素。
給予方正證券中性-A的投資評級和5.2元的目標價，關注資本運作。公司各項業(yè)務目前未能見到明顯好轉，自營業(yè)務有一定消化浮虧的壓力（2011年末浮虧約4.2億元），給予公司中性-A的投資評級和5.2元目標價（對應2012年2.2倍P/B）。
此外，公司年內可能啟動再融資且正尋求并購一家中等規(guī)模券商，我們將持續(xù)關注。
風險提示：市場下跌帶來投資收益和交易量的損失。
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