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    事件：方正證券董事會(huì)決議和子公司方正和生聯(lián)合收購股東方正集團(tuán)持有的方正東亞信托70.01%的股權(quán)，作價(jià)28.55 億元，其中方正證券母公司出資18.5 億元持股45.49%，方正和生出資10 億元持股24.52%。出讓方對轉(zhuǎn)讓完成3 年后的盈利做出承諾，不足將補(bǔ)足差額。2013 至2015 年的盈利承諾為5.6、6.和7 億元。
    收購價(jià)格有利方正，完成后將大幅增厚凈利 30%以上。方正東亞信托2012年凈利潤3.96 億元，收購70.01%的股權(quán)對應(yīng)其2012、2013 年P(guān)E 分別為10.5 倍和7.3 倍，2012 年P(guān)B 為2.8 倍，轉(zhuǎn)讓方方正集團(tuán)的盈利承諾將保證其未來3 年的盈利貢獻(xiàn)。收購?fù)瓿珊髮⒋蠓龊穹秸齼衾麧櫍ㄏ喈?dāng)于2012年方正凈利潤2.8 億元的100%），預(yù)計(jì)未來3 年將貢獻(xiàn)占比30%-50%左右。
    未來或有融資壓力。從2012 年的三季報(bào)來看，方正證券賬面自有貨幣資金33 億元，交易性和可供出售金融資產(chǎn)合計(jì)55 億元，方正和生是公司全資直投子公司，注冊資本17 億元，應(yīng)付此次收購足夠。但考慮行業(yè)目前處于資本消耗大的創(chuàng)新進(jìn)程中，融資融券等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展（目前方正兩融余額20億）將持續(xù)耗用資本，未來公司或有發(fā)債或增發(fā)的可能性。方正東亞信托前身是武漢國際信托公司，2012 年新增信托規(guī)模627 億元，估計(jì)年末存量受托資產(chǎn)規(guī)模720 億元左右，杠桿率高達(dá)48 倍，預(yù)計(jì)未來也有增資需求。
    券商控股信托業(yè)內(nèi)首家，獲批可能存在一定變數(shù)。歷史原因證券公司很多源自以前的信托公司重組（如宏源），信托參股券商的個(gè)案較多，而券商控股信托還是業(yè)內(nèi)首家，方正證券依托股東優(yōu)勢，信托業(yè)的靈活機(jī)制與券商的創(chuàng)新活力相結(jié)合，發(fā)展將有望提速。但由于信托監(jiān)管隸屬銀監(jiān)會(huì)，且09 年曾有海通收購百瑞信托的嘗試以失敗告終，因此該收購在監(jiān)管獲批上仍有風(fēng)險(xiǎn)。
    收購如能完成將增厚方正業(yè)績從而拉低估值到 20 倍PE 左右，大幅低于行業(yè)目前30 倍的水平，并能享有首家券商控股信托的平臺溢價(jià)，監(jiān)管批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)還無需太擔(dān)憂，時(shí)間差內(nèi)的機(jī)會(huì)值得把握，給予2013 年并表后25 倍PE，目標(biāo)價(jià)5.75 元，強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。