>> 山西證券-桂東電力(600310)對經(jīng)濟(jì)敏感性較高,公司價值嚴(yán)重低估-130116
| 上傳日期： |
2013/1/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
梁玉梅 |
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投資要點：
四季度水電來水較好，業(yè)績突出。今年公司整體來水較好，自發(fā)電量大幅增長，自發(fā)電比例超過65%，高于往年20 個百分點以上。我們統(tǒng)計了廣西地區(qū)水電的單月發(fā)電小時，往年四季度水電發(fā)電小時較差，但今年四季度廣西地區(qū)的發(fā)電小時較好，維持在單月250-300 小時左右，基本相當(dāng)于往年2-3 季度旺季時的發(fā)電小時。而往年四季度水電來水較差，公司業(yè)務(wù)四季度業(yè)績基本保持微盈，考慮到今年來水較好預(yù)計公司四季度業(yè)績有望超出預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)下滑影響公司售電量，區(qū)域用電需求逐步回暖。公司去年售電量出現(xiàn)了較大幅度的下滑，主要受經(jīng)濟(jì)影響，目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的態(tài)勢，預(yù)計公司售電量也將有所回暖。從廣西地區(qū)用電量需求增速來看，自去年2 月份跌到谷底之后，增速呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢，由年初的負(fù)增長恢復(fù)到1-11 月份的3.53%。
電子鋁箔業(yè)務(wù)有望逐步好轉(zhuǎn)。公司電子箔業(yè)務(wù)的下游主要為電容，電器行業(yè)對公司的影響較大，公司對單一客戶依賴度較大，去年業(yè)績也受到主要客戶業(yè)務(wù)下降影響，公司目前正在積極拓展格力等其他大型客戶，減輕對單一客戶的依賴，目前看下游行業(yè)已經(jīng)開始逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計該業(yè)務(wù)2013 年將逐步回升。2011 年全年實現(xiàn)凈利潤3,822.50 萬元，而上半年該業(yè)務(wù)虧損-2,177.98，對公司業(yè)績拖累嚴(yán)重，預(yù)計明年有所好轉(zhuǎn)。
國海證券股權(quán)價值不菲，公司價值嚴(yán)重低估。公司持有國海證券11.044%的股權(quán)，是國海證券的第三大股東，按照12.58 元的收盤價格計算（2013 年1 月15 日的收盤價），公司該部分股權(quán)的市值為24.87 億元，而公司目前的市值僅29.42 億元，除了國海證券股權(quán)市值外，公司其他業(yè)務(wù)的市值僅5 億元左右。而根據(jù)我們統(tǒng)計區(qū)域小水電公司的市值基本在20-30 億之間，桂東電力的市值排名居中。而這些區(qū)域小水電公司中只有桂東電力持有大額上市公司股權(quán)，從這個角度看公司的價值被嚴(yán)重低估。此外公司持有國海證券股權(quán)于2014 年8 月9 日開始流通，公司作為第三大股東不存在控制權(quán)問題，公司未來減持的可能性較大，每年減持5%即貢獻(xiàn)公司利潤1 億元左右（初始投資成本較低），基本相當(dāng)于公司目前的利潤。
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