>> 民生證券-安潔科技(002635)調(diào)研簡報：繼續(xù)受益于平板電腦／超級本高速增長-130121
| 上傳日期： |
2013/1/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
尹沿技，盧婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
安潔科技是功能器件領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)
公司的主要產(chǎn)品是筆記本電腦和手機等消費電子產(chǎn)品中使用的內(nèi)部和外部功能性器件。公司的投資邏輯在于：在pad 和超級本替代傳統(tǒng)筆記本、消費電子產(chǎn)品輕薄化的趨勢背景下，此前傳統(tǒng)筆記本電腦中的結(jié)構(gòu)件將陸續(xù)被功能性器件所替代。因此公司將充分受益于消費電子類產(chǎn)品（手機/pad/超級本等）對功能性器件的需求加大。日前，公司公布了2012 年業(yè)績快報，營收達到6.16 億元，同比增長30%；歸屬于母公司凈利潤1.87 億元，同比增長84.8%。
下游客戶相對集中，競爭優(yōu)勢明顯
公司下游客戶相對集中，目前主要客戶是蘋果、邦諾、華碩、英特爾、微軟等。公司通過較長時間積累，完成了從簡單按圖加工模式賺取微薄利潤到積累行業(yè)經(jīng)驗，再發(fā)展到為客戶提供功能性器件設(shè)計、測試、制造和服務(wù)等綜合服務(wù)參與高層級客戶的新產(chǎn)品研發(fā)過程，并與終端品牌客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)取得了一定的競爭優(yōu)勢和較大的市場份額。
主要收入來源于蘋果，今年還將受益于蘋果新產(chǎn)品推出
2010 年公司收入的48.8%來自蘋果，預(yù)計目前來自蘋果產(chǎn)品收入占比已經(jīng)超過50%。
此前由于ipad 銷售量有所下滑，因此公司將更多產(chǎn)能配置在ipad mini 上。預(yù)計ipadmini 的量將有效抵補ipad 銷量的下降。根據(jù)digitime 預(yù)計，2012 年ipad mini 出貨量有望上看1200 萬臺，2013 年一季度出貨量可能提升至1300 萬臺。預(yù)計公司今年仍將受益于蘋果更多新品的推出。
聯(lián)想、華碩等客戶貢獻逐步加大，客戶結(jié)構(gòu)更加均衡
其他客戶方面，邦諾低于年初預(yù)期。但華碩、聯(lián)想、英特爾仍然有較大貢獻。其中，公司面向聯(lián)想的高端筆記本電腦將于今年開始批量供貨，因此聯(lián)想有望成為公司今年的主要客戶之一。另外，微軟的surface 也有望獲得較快增長。根據(jù)DisplaySearch預(yù)測，2013 年全球平板電腦出貨量預(yù)計將超過2.40 億臺，超過筆記本電腦2.07 億臺的出貨量。而超級本在2013 年也將迎來更大的市場機會。公司將持續(xù)受益于平板電腦及超級本的高速增長。
新產(chǎn)品儲備豐富，客戶粘性有望進一步增強
除了原有產(chǎn)品，公司在石墨散熱、玻璃材料、天線等新產(chǎn)品上亦有較多儲備。基于原有的客戶優(yōu)勢，我們認為公司的新產(chǎn)品也有望進入國內(nèi)一線的平板、超級本和手機廠商。
2012年凈利潤增速高于收入增速主要源于毛利提升
公司2012 年收入增速為30%，而凈利潤增速高達85%，主要原因在于公司毛利率的提升。毛利率提升的主要原因在于募投項目的貢獻及公司生產(chǎn)自動化率的提升。
公司的毛利與新產(chǎn)品的推出密切相關(guān)，加之公司對采購成本控制得力，預(yù)計毛利仍然較為穩(wěn)定。我們預(yù)計今年公司毛利將維持在40%左右。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2013-2014 年每股收益分別為2.12 元/2.9 元，對應(yīng)2013-2014 年P(guān)E 分別為22.8/16.7x。給予“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示
下游電子產(chǎn)品銷售不及預(yù)期
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