>> 海通證券-安潔科技(002635)短期面臨壓力,長(zhǎng)期趨勢(shì)不變-121221
| 上傳日期： |
2012/12/22 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
邱春城，張孝達(dá) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
安潔科技12月21日發(fā)布公告：公司的“新型電子產(chǎn)品（平板顯示器）專(zhuān)用絕緣材料生產(chǎn)技改項(xiàng)目”被列入2012年度蘇州市級(jí)工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)專(zhuān)項(xiàng)扶持項(xiàng)目，將獲得獎(jiǎng)勵(lì)金額人民幣225萬(wàn)元，分期撥付，本次撥付金額為人民幣112.5萬(wàn)元，待項(xiàng)目完工驗(yàn)收通過(guò)后再下達(dá)剩余資金。
點(diǎn)評(píng)：
獎(jiǎng)勵(lì)金額增加營(yíng)業(yè)外收入，對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。
此次“新型電子產(chǎn)品（平板顯示器）專(zhuān)用絕緣材料生產(chǎn)技改項(xiàng)目”被列入2012年度蘇州市級(jí)工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)專(zhuān)項(xiàng)扶持項(xiàng)目所獲225萬(wàn)元獎(jiǎng)金將列入公司的營(yíng)業(yè)外收入。公司前三季度營(yíng)業(yè)外收入為278萬(wàn)元，對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大，此次獎(jiǎng)勵(lì)金額225萬(wàn)元，按15%的所得稅率測(cè)算，增厚公司業(yè)績(jī)0.016元，影響不大。
公司短期面臨蘋(píng)果增速放緩及限售股上市流通壓力。
近期從市場(chǎng)反應(yīng)蘋(píng)果公司成長(zhǎng)速度有放緩跡象：iphone5推出從設(shè)計(jì)和銷(xiāo)量上均低于市場(chǎng)預(yù)期，16日宣布在中國(guó)大陸上市3天賣(mài)出超過(guò)200萬(wàn)只，但銷(xiāo)售情況仍低于之前iphone及iphone4s上市的市場(chǎng)反應(yīng)；2012Q4歐洲市場(chǎng)iphone5銷(xiāo)售遇冷，估計(jì)出貨僅占全球25%；近日市場(chǎng)傳出由于iphone5需求不達(dá)預(yù)期，蘋(píng)果公司將削減2013Q1給供應(yīng)商訂單，導(dǎo)致花旗等多家機(jī)構(gòu)下調(diào)蘋(píng)果公司目標(biāo)價(jià)，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈公司也面臨較大壓力。我們認(rèn)為安潔科技目前產(chǎn)能50%左右供蘋(píng)果，安潔供貨產(chǎn)品大部分為ipad系列，且蘋(píng)果新推出的ipadmini安潔科技供貨占比較高，市場(chǎng)普遍預(yù)期明年ipadmini銷(xiāo)售情況良好，從實(shí)際銷(xiāo)售來(lái)看也是如此，公司業(yè)績(jī)短期變化不會(huì)太大，公司在2012Q3季報(bào)中做出了業(yè)績(jī)指引：2012年凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間在15680~18710萬(wàn)元之間，對(duì)應(yīng)eps1.31元~1.56元，但是受蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈影響，公司面臨估值壓力。
此外，公司2012年11月26日共有約1152萬(wàn)股限售股解禁上市流通，占總股本的9.60%，對(duì)公司股價(jià)短期也形成壓力。
公司長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然看好。
公司主營(yíng)筆記本電腦、平板電腦、手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品中使用的內(nèi)部和外部功能性器件，受益于輕薄化趨勢(shì)，消費(fèi)電子產(chǎn)品物理空間越來(lái)越小，但對(duì)功能的要求越來(lái)越高，局部功能性補(bǔ)強(qiáng)的需求越來(lái)越大，行業(yè)趨勢(shì)整體向上明顯；且整個(gè)消費(fèi)電子供應(yīng)鏈都有封閉化的趨勢(shì)，對(duì)于供應(yīng)商的選擇從代工廠轉(zhuǎn)到品牌廠，由品牌廠商指定料件、出貨量、價(jià)格等情況，為安潔科技這樣的國(guó)內(nèi)器件廠崛起提供了重要的產(chǎn)業(yè)背景。
公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，憑借參與客戶(hù)早期設(shè)計(jì)、成本控制、較強(qiáng)的原材料議價(jià)能力、快速響應(yīng)能力，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)后脫穎而出成為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，這種行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局我們認(rèn)為是穩(wěn)定的。
公司客戶(hù)優(yōu)質(zhì)，包含蘋(píng)果、聯(lián)想、微軟、谷歌、幫諾等諸多公司，下游產(chǎn)品包括平板電腦、筆記本電腦、超級(jí)本以及iTV等，我們認(rèn)為功能件產(chǎn)品種類(lèi)繁多且周期性短，占終端產(chǎn)品比重較小，只有1~2%，因此下游廠家更關(guān)注的是供應(yīng)商產(chǎn)品的質(zhì)量、產(chǎn)能、反應(yīng)速度，特別是需要供應(yīng)商早期就參與設(shè)計(jì)過(guò)程，因此一旦進(jìn)入后就很穩(wěn)定。我們認(rèn)為2013年平板電腦市場(chǎng)增長(zhǎng)速度加快，超級(jí)本也有望在下半年爆發(fā)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保持公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位，爭(zhēng)取更多的下游客戶(hù)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。
雖然公司短期面臨下游蘋(píng)果增速放緩及限售股上市壓力，四季度仍然存在波動(dòng)的可能性，我們預(yù)測(cè)2012~2013年EPS分別為1.50元和2.17元，按照2012年12月20日37.55元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)未來(lái)兩年動(dòng)態(tài)PE分別為25×和17×。我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予49.91元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2013年23倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新客戶(hù)開(kāi)拓低于預(yù)期。平板和超級(jí)本需求進(jìn)展低于預(yù)期。
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