>> 興業(yè)證券-安潔科技(002635)蘋果產(chǎn)品銷售及新品推出節(jié)奏影響業(yè)績增速-121025
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉亮 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件： 公司10月25日公布2012年3季報，公司1-9月營收4.21億元，同比增長20.20%；營業(yè)利潤1.50億，同比增長59.42%；歸屬于上市公司凈利潤1.29億元，同比增長61.91%。其中第3季度營收1.66億元，同比增長9.01%，環(huán)比增長8.57%；營業(yè)利潤5557萬，同比增長33.99%，環(huán)比下滑14.61%；歸屬于上市公司凈利潤4745萬元，同比增長35.95%，環(huán)比下滑14.24%。1-9月EPS=1.08元，3季度EPS=0.40元。公司1-9月業(yè)績符合此前業(yè)績預告凈利潤同比增長52.2%～81.5%的范圍且位于中值偏下，略低于市場預期。
點評：
主要單季度財務指標：3季度營收1.66億元，同比增長9.01%，環(huán)比增長8.57%。毛利率42.24%，同比上升6.08個百分點，季度環(huán)比下滑9.1個百分點。3季度三項費用率7.79%，同比下降0.8個百分點，環(huán)比下降0.7個百分點。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2季度75天上升至78天。 3季度營收增速下滑：公司3季度營收同比增長9.01%，環(huán)比增長8.57%，營收增速并不高。我們分析一方面公司在擴產(chǎn)方面較為審慎，增加產(chǎn)能不僅包含機器設備的增加，還需要配合工藝的研發(fā)、人員的培訓、無塵室裝修等方面，因此公司未來2，3年產(chǎn)能增速可能將維持在30%～40%的水平；另一方面，公司作為蘋果功能性器件認證供應商，來自蘋果的營收占比較高，因此蘋果產(chǎn)品的銷售情況和新品上市節(jié)奏對公司業(yè)績影響較大，根據(jù)23日蘋果CEO在秋季發(fā)布會上公布的iPad累計銷量數(shù)據(jù)我們反推蘋果iPad在Q3的出貨約1500萬部，低于市場預期的1700～
1800萬部的水平，同時受到蘋果部分新產(chǎn)品核心部件良率問題（如incell屏），其新產(chǎn)品庫存累積速度低于預期，制約了公司Q3的營收環(huán)比增幅。
毛利率環(huán)比下滑源于客戶產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏：公司3季度毛利率42.24%，同比上升6.08個百分點，季度環(huán)比下滑9.1個百分點。我們分析毛利率環(huán)比下滑的主要原因來自蘋果產(chǎn)品生命周期較短，約為1-2年時間，其功能性零組件產(chǎn)品在產(chǎn)品推出伊始定價較高，此后逐季下調(diào)，但功能件原材料價格變動相對不大，因此公司產(chǎn)品在客戶終端產(chǎn)品推出初期享受較高毛利率，后期毛利率逐步下降。公司在上半年New iPad產(chǎn)品發(fā)布并占比提升這段時期毛利率顯著上升，而3季度在以老產(chǎn)品生產(chǎn)為主，蘋果新產(chǎn)品尚未大規(guī)模生產(chǎn)的時期毛利率體現(xiàn)會環(huán)比下滑。3季度毛利率同比上升的主要原因我們分析是公司在訂單飽滿、產(chǎn)能相對緊張的條件下，有選擇的接單，產(chǎn)品的毛利率水平較好。
Q4蘋果新品頻出，業(yè)績有一定保證：蘋果23日秋季發(fā)布會上發(fā)布多款新品，包括iPad mini，iPad 4，MacBook Pro，iMac等，公司進入其中多項產(chǎn)品的供應鏈之中。iPad 4和New iPad比較變化不大，我們預計對公司功能件影響有限，增長主要靠Q4旺季出貨增加；iPad mini為全新產(chǎn)品，市場關注度很高，但受制于其面板產(chǎn)能不足，我們預計其在2012年出貨僅在600萬部的水平，公司可占其功能件份額的25%左右，但單套功能件產(chǎn)品價格較9.7寸產(chǎn)品低，約在20RMB左右的水平；MacBook Pro和iMac產(chǎn)品中單套功能件產(chǎn)品價值量較高，公司目前在這兩類產(chǎn)品中份額已經(jīng)顯著上升，有望帶來新的增量。同時，其他主流平板產(chǎn)品如微軟Surface、谷歌Nexus7等產(chǎn)品公司均為功能件供應商，Q4單季度業(yè)績成長性有一定保證。
費用控制得當，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升：3季度三項費用率7.79%，同比下降0.8個百分點，環(huán)比下降0.7個百分點，為公司上市以來最低水平，費用控制較為得當。單季度財務收入209萬元，當期公司現(xiàn)金余額6.41億，現(xiàn)金充裕，能夠貢獻一定的利息收益。當期應收賬款2.26億，較2季度末1.94億有所增加。存貨1.03億，較2季度末6187萬增加明顯，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2季度75天上升至78天，我們分析可能為Q4旺季做生產(chǎn)準備。
盈利預測及投資評級：公司營收中蘋果產(chǎn)品占比較高，因此營收與利潤水平受蘋果產(chǎn)品銷售及新品推出節(jié)奏影響較大，業(yè)績增速有所波動，單一客戶占比較高的風險有所體現(xiàn)。但主導產(chǎn)品需求伴隨平板電腦、Ultrabook等新興電子產(chǎn)品快速增長，是國內(nèi)為數(shù)不多的進入多家國際一線品牌大廠的供應鏈體系的元器件企業(yè)，將顯著受益于移動終端行業(yè)發(fā)展的趨勢?？紤]公司收購昆山光麗、昆上信光泰對2013年后的業(yè)績增厚，我們給予公司2012-2014年每股收益1.49、2.15和2.69元的盈利預測，維持公司"增持"評級。
風險提示：下游品牌客戶產(chǎn)品銷售波動帶來的風險；行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價格和毛利率下滑風險；公司業(yè)務擴張帶來的管理風險和質(zhì)量控制風險；人力資源成本上升帶來的風險；匯率變動風險等。
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