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     投資建議：
    預(yù)計(jì)公司 2012-2013 年EPS 分別為0.67 元、0.72 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為15X、14X。公司是山東省商業(yè)龍頭，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，次新門店陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績釋放期，業(yè)績彈性大，維持"推薦"評(píng)級(jí)。  要點(diǎn)：  地產(chǎn)結(jié)算帶動(dòng)業(yè)績大增。
    銀座股份公布2012 年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2012 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長200%左右。業(yè)績大增的原因是：
   （1）公司加強(qiáng)內(nèi)部管理，緊抓節(jié)支降耗，努力開展扭虧增盈工作， 積極應(yīng)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)不利形勢(shì)，采取多種措施提升銷售，實(shí)現(xiàn)零售業(yè)的擴(kuò)銷增盈；
   （2）公司孫公司山東銀座置業(yè)有限公司投資的濟(jì)南振興街Shopping Mall 項(xiàng)目中附帶建設(shè)的商品房大部分交房結(jié)算。
     地產(chǎn)業(yè)務(wù)超預(yù)期，主業(yè)略低于預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.16 億元，按照公司的業(yè)績預(yù)增公告， 2012 年公司歸母凈利潤約為3.48 億元， EPS 約為0.67 元。預(yù)計(jì)2012 年公司地產(chǎn)結(jié)算收入在9 億元左右，按15% 凈利潤率計(jì)算，貢獻(xiàn)歸母凈利潤1.35 億元，折合EPS 0.22 元，略超預(yù)期。剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司主業(yè)凈利潤約為2.13 億元，折合EPS 約0.45 元， 略低于預(yù)期。
     商業(yè)12 年仍保持高增長。剔除地產(chǎn)收入，公司前三季度的收入增速分別為13.66%、19.58%和15.48%。2012 年，公司繼續(xù)保持較快的擴(kuò)張步伐，在山東省地級(jí)市進(jìn)行加密布點(diǎn)，共計(jì)新開9 家門店；同時(shí)，公司積極應(yīng)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)不利形勢(shì)，提高同店銷售。在外延擴(kuò)張及內(nèi)生增長的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司2012 年主營收入增速仍能保持在15%左右。  維持銀座股份推薦評(píng)級(jí)。 
    （1）內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)。2012 年，在行業(yè)低迷的背景下，公司仍有15%左右的增長，內(nèi)生增長較好。同時(shí)，公司積極擴(kuò)張，省內(nèi)渠道下沉，優(yōu)勢(shì)區(qū)域同城加密，2012 年新開門店9 家，而且還儲(chǔ)備了大量的項(xiàng)目。 在內(nèi)生和外延的雙重帶動(dòng)下，業(yè)績?cè)鲩L潛力大。 
    （2）次新店陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績釋放期。公司次新店占比較高，開業(yè)3 年內(nèi)的門店共有29 家，占比達(dá)到49%；開業(yè)4 年內(nèi)的門店共40 家，占比達(dá)到68%。2008 年以來新開門店陸續(xù)度過培育期，進(jìn)入業(yè)績釋放期，未來三年有望持續(xù)高增長。 
    （3）資本開支高點(diǎn)已過，業(yè)績彈性大。公司自2008 年進(jìn)入資本開支高峰期， 2011 年開始回落，公司2011 年門店增速由21%下降為17%，面積增速由31% 下降為16%，資本開支總額大幅下降，主要費(fèi)用項(xiàng)增速放緩。在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下，2013 年收入的高增長和費(fèi)用的下降使業(yè)績具備更大的彈性。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；新開店經(jīng)營不達(dá)預(yù)期。