>> 招商證券-云南鍺業(yè)(002428)光纖四氯化鍺試產(chǎn)超預(yù)期-130125
| 上傳日期： |
2013/1/25 |
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| 格式： |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
王曉丹 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
我們對公司武漢云晶飛項目進行了實地調(diào)研，高純四氯化鍺項目試生產(chǎn)情況超預(yù)期，今年能夠完成既定生產(chǎn)計劃10 噸，產(chǎn)品銷售鎖定，利潤實現(xiàn)無礙，13 增厚EPS0.04 元，上調(diào)公司盈利預(yù)測，維持“強烈推薦－A”投資評級。
評論：
1、項目基本情況
武漢云晶飛公司是云南鍺業(yè)與長飛光纖光纜及北京國晶輝紅外光學(xué)公司共同設(shè)立的子公司，其中云鍺持股70%，長飛光纖光纜持股20%,國晶輝持股10%，從2010 年12 月開始建設(shè)年產(chǎn)30 噸光纖四氯化鍺生產(chǎn)線。高純四氯化鍺主要用作預(yù)制棒纖芯摻雜劑，以提高纖芯折射率，實現(xiàn)光纖的全反射、無損耗并提高傳輸距離，總純度要求大于99.999%。
2、項目進展
光纖四氯化鍺項目 2012 年12 月建成，擁有12 臺高塔，30 噸產(chǎn)能已經(jīng)具備。目前處于試生產(chǎn)階段，只用一臺高塔生產(chǎn)。已經(jīng)做了6 批，生產(chǎn)了200 公斤，除了第一、二批質(zhì)量不穩(wěn)定，現(xiàn)在檢測結(jié)果已經(jīng)符合標準，準備送到長飛試生產(chǎn)。長飛試生產(chǎn)后，產(chǎn)品質(zhì)量合格，就正式投產(chǎn)。
由于光纖四氯化鍺對生產(chǎn)環(huán)境要求非常高，所以我們只能在外面拍一張圖片。外面是生產(chǎn)監(jiān)控室，里面的就是生產(chǎn)高純四氯化的高塔。目前公司建有12 臺高塔，高塔的管道是連通的，最后匯總到灌裝室，進行分裝。
但目前試生產(chǎn)階段，只用一臺高塔進行生產(chǎn)，需要不斷的進行調(diào)試設(shè)備和設(shè)置參數(shù)。試生產(chǎn)結(jié)束后再進行連通生產(chǎn)。每臺高塔月產(chǎn)能為240 公斤，12 臺高塔的產(chǎn)能已經(jīng)達到30 噸。但是考慮到下游銷售，2013 年預(yù)計產(chǎn)量10 噸。
3、行業(yè)進入壁壘高
國內(nèi)光纖市場發(fā)展十幾年來，除國晶輝公司外，沒有生產(chǎn)高純四氯化鍺的公司，光纖公司的高純四氯化鍺全部依賴于進口，主要有兩方面原因：
一是高純四氯化鍺提純、灌裝、檢測技術(shù)難度高
首先，GeCl4 直接進入到光纖纖芯內(nèi)，質(zhì)量非常關(guān)鍵，GeCl4 中的金屬雜質(zhì)和含氫雜質(zhì)的存在是造成光纖吸收損耗的主要原因。其次，高純四氯化鍺極易被污染，對包裝要求極高。國晶輝公司從事光纖用GeCl4 研制和生產(chǎn)近30 年，重點解決了兩大難題：一是除去GeCl4 中的有機雜質(zhì)，降低含氫雜質(zhì)總量；二是解決了包裝容器及其配套的閥門問題。國晶輝于00 年和01 年兩次向國外客戶提供樣品，經(jīng)檢測均達到國外同類產(chǎn)品水平，得到外方對質(zhì)量的充分肯定，長飛公司也充分認可國晶輝的技術(shù)。
二是下游企業(yè)試用成本高
雖然高純四氯化鍺在光纖預(yù)制棒中只占成本的 10%，因為預(yù)制棒還需要用到四氯化硅，高純四氯化鍺成本占比不大但是影響巨大，試用成本非常高。如果不是國晶輝公司的技術(shù)得到了國外的充分認可，長飛公司也不愿意花巨大的試用成本。
因此，無論從高純四氯化鍺本身技術(shù)難度要求，還是試用成本高昂，決定了行業(yè)的進入壁壘非常高?？梢赃@樣說，即使再有一個公司能夠做到8 個9 的純度，也未必能打開國內(nèi)光纖市場的大門。再加上國內(nèi)原材料的日益緊張，國外光纖四氯化鍺高額的運費，因此，云晶飛的產(chǎn)品只要能夠得到長飛的認可，可以說就完全打開了國內(nèi)廣闊的市場。
4、目標客戶
長飛光纖光纜公司是中國生產(chǎn)規(guī)模最大的光纖光纜公司，作為云晶飛的持股公司，也是公司產(chǎn)品銷售最主要的客戶。以平均1 萬芯公里用高純四氯化鍺27 公斤來計算，2012年長飛公司光纖產(chǎn)量4000 萬芯公里，長飛公司高純四氯化鍺的年用量為10.8 噸。2013年公司高純四氯化鍺全部供給長飛公司，基本能滿足長飛的需求。
長飛光纖的母公司德拉克公司是公司第二目標客戶，根據(jù)公司測算，德拉克的高純四氯化鍺年需求量在10 噸左右。
2013 年產(chǎn)品得到長飛的充分認可后，公司將重點攻破國內(nèi)的光纖制造公司，烽火通信、亨通光電是公司的第三目標客戶，經(jīng)我們測算，按2012 年國內(nèi)市場光纖產(chǎn)能估計，高純四氯化鍺用量需求在32 噸左右。公司的30 噸四氯化鍺銷售完全不用擔心。
5、收益測算
當前鍺錠價格 10000 元/公斤，高純四氯化鍺5000 元/公斤。主要原材料粗四氯化鍺從云鍺采購，完全按市場價格。高纖四氯化鍺項目投產(chǎn)后，預(yù)計新增營業(yè)收入5000 萬元，貢獻凈利潤1275 萬元，增厚EPS 0.04 元。預(yù)計2013 年募投項目將貢獻小
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