>> 湘財(cái)證券-松芝股份(002454)公司研究動(dòng)態(tài)：力求拓展-130123
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
欒釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn):
參股上海嘉定大眾小額貸款股份有限公司拓展公司業(yè)務(wù)范疇。
公司在2013年1月23日公告稱擬參股上海嘉定大眾小額貸款股份有限公司，小額貸款公司注冊(cè)資本擬定為2億元人民幣，其中公司以自有資金出資2000萬元，占注冊(cè)資本總額的10%。在目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與資金供給情況來看，小額貸款行業(yè)是我國扶持和解決中小企業(yè)融資難的重要途徑，此行業(yè)得到國家相關(guān)部門及各地政府的大力支持。公司的其它參股方中上海大眾交通及上海大眾公用均有涉及小額貸款公司的業(yè)務(wù)，并已取得較為合理的收益，具有相關(guān)的行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制防范經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為公司與有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的合作方合資成立小額貸款公司能夠較大程度地減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，公司亦是拓展業(yè)務(wù)面的一種方式，公司由此將進(jìn)入金融產(chǎn)業(yè)的投資，并且能夠?qū)疚磥淼睦麧櫺纬梢欢ㄘ暙I(xiàn)。
公司基本業(yè)務(wù)仍然將依賴于客車行業(yè)。
公司在客車市場(chǎng)的客戶資源依然是公司客車業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的重要保證，“城鎮(zhèn)化”率的提高將持續(xù)有力提升公交及交通巴士的市場(chǎng)需求，公司約50%的客車空調(diào)配套市場(chǎng)來自“三龍一通”，兩大品牌仍將是未來公司配套業(yè)務(wù)增長的看點(diǎn)，尤其是金龍客車的增長將給公司帶來一定的市場(chǎng)增長空間。
軌交市場(chǎng)仍是期待的最大看點(diǎn)。
軌交市場(chǎng)的配套介入是公司當(dāng)前最主要的增長看點(diǎn)，目前新市場(chǎng)客戶關(guān)系仍處于積累階段，無配套歷史經(jīng)驗(yàn)及產(chǎn)品實(shí)際使用質(zhì)量等硬性指標(biāo)提供數(shù)據(jù)參考仍是公司目前期待突破的關(guān)鍵點(diǎn)，也導(dǎo)致在新訂單的獲取上面臨一定的困難。為突破此種障礙，公司通過承接上海、大連、廣州等地鐵公司的軌交列車大修合同來逐步提升自身品牌影響力及產(chǎn)品質(zhì)量技術(shù)的可信服度，并通過此種方式積極開拓良好的客戶關(guān)系。我們認(rèn)為公司在軌交領(lǐng)域的配套有望在今年有所進(jìn)展。。
乘用車市場(chǎng)拓展面臨阻力。
公司自2007年介入乘用車空調(diào)產(chǎn)品領(lǐng)域，目前主要客戶為江淮汽車、長安汽車、柳汽等自主品牌企業(yè)。由于合資品牌乘用車空調(diào)配套市場(chǎng)較為固定，主要由合資品牌零部件供應(yīng)商等占據(jù)，公司短期進(jìn)入難度較大。而在自主品牌乘用車市場(chǎng)，行業(yè)弱勢(shì)及市場(chǎng)競(jìng)爭加劇使得公司產(chǎn)品毛利率下行較為明顯。乘用車空調(diào)產(chǎn)品的利潤增長仍需等待市場(chǎng)的配套深入及行業(yè)態(tài)勢(shì)的好轉(zhuǎn)。公司在2012年12月12日發(fā)布公告稱將調(diào)整超募資金對(duì)重慶松芝投資規(guī)模，由原先的增資2500萬元壓縮至1000萬元，公司此舉是對(duì)乘用車市場(chǎng)的需求增長及產(chǎn)品毛利水平持續(xù)下滑等實(shí)際情況做出的投資判斷，在保證目前供貨需求的同時(shí)避免由于投入過大導(dǎo)致的成本持續(xù)增加。估值和投資建議。
公司目前盈利來源主要看客車業(yè)務(wù)，增長主要看現(xiàn)有客戶中公交系統(tǒng)客車的增量情況；而乘用車業(yè)務(wù)由于客戶主要為自主品牌企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭壓力較大，公司配套零部件價(jià)格承壓明顯，毛利率出現(xiàn)較大幅度下滑，難以貢獻(xiàn)增長。我們預(yù)計(jì)公司2012年—2014年的EPS分別為0.57元、0.69元和0.79元，以2013年01月23日收盤價(jià)8.99元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為15.8X、13X和11.4X，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
股價(jià)催化劑(正面)：軌交新訂單的獲取，冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)行業(yè)法規(guī)的細(xì)則規(guī)范及落實(shí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：乘用車市場(chǎng)持續(xù)低迷、市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。
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