>> 國金證券-松芝股份(002454)傳統(tǒng)客車低迷拖累公司中期業(yè)績-120825
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2012/8/27 |
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作者： |
吳文釗 |
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業(yè)績簡評
公司上半年營收 7.26 億元，同比下滑5.33%；歸屬母公司股東凈利潤為9,908 萬元，同比增加24.07%，對應的EPS 為0.32。第二季度，公司營收同比增長1.17%，歸屬母公司股東凈利潤同比下滑18.81%，對應EPS為0.18 元。
經(jīng)營分析
傳統(tǒng)客車銷量下滑拖累公司客車空調(diào)業(yè)績：上半年，客車銷量為11.2 萬輛，同比增長6.9%；但帶動行業(yè)增長的主要為校車銷量，傳統(tǒng)的公交與座位客車銷量分別下滑3.1%與2.9%，增速創(chuàng)2008 年以來新低。松芝客車空調(diào)主要配套公交與座位客車，行業(yè)銷量下滑導致公司客車空調(diào)業(yè)績下滑。
上半年，公司客車空調(diào)營收下滑3.9%，毛利下滑6.7%，基本與行業(yè)持平。
短期內(nèi)受益校車需求幅度有限：《校車安全管理條例》不再對不合格校車的過渡期做統(tǒng)一規(guī)定，且校車經(jīng)費安排仍較為籠統(tǒng)，故2012 年校車需求的釋放進程將較為緩慢；上半年校車總銷量為1.1 萬輛，我們預計全年校車銷量約2 萬輛。對松芝而言，因目前宇通的校車份額接近35%，其“終端模式”短期內(nèi)很難獲得較多份額，而標配模式的受益幅度又較為有限，故目前校車對公司業(yè)績的帶動幅度較小。
自主品牌低迷致乘用車空調(diào)業(yè)績下滑：上半年，自主品牌乘用車銷量下滑2.1%，遠低于乘用車行業(yè)6.7%的增速；公司乘用車空調(diào)主配自主品牌，故業(yè)績受到較大影響。公司上半年乘用車空調(diào)營收下滑17.7%，毛利率下滑2.6 個百分點至13.9%，致毛利同比下滑30.6%。下半年，預計行業(yè)價格戰(zhàn)加劇將使自主品牌形勢更加艱難，而整車廠對零部件企業(yè)的壓價亦將使公司毛利率受到壓制，我們預計公司下半年乘用車空調(diào)業(yè)績?nèi)詫⑤^為低迷。
毛利率有所下滑，費率提升致凈利率受損：第二季度，公司毛利率為31.24%，環(huán)比雖提升1.91 個百分點，但同比下滑1.85 個點；公司第二季度三項費率同比提升3.4 個百分點，致凈利率同比下滑3.7 個百分點。上半年，公司毛利率下滑2.0 個百分點，凈利率下滑3.4 個百分點。分拆來看，客車空調(diào)毛利率同比下滑1.1 個點，但乘用車空調(diào)與其他業(yè)務毛利率均大幅下滑，是綜合毛利率下滑的主要原因。
軌交空調(diào)放量仍需等待：上半年，公司承擔上海地鐵4 號線、6 號線的大修業(yè)務，在軌交空調(diào)領域實現(xiàn)了零的突破，且有少量產(chǎn)品試裝在重慶等城市的新造軌道線路上，同時公司與馬來西亞的客戶簽訂了部分產(chǎn)品的供貨合同?？傮w來看，公司軌交空調(diào)雖有突破，但放量仍需等待。隨著時間推移，公司在軌交空調(diào)領域積累的技術經(jīng)驗以及客戶資源優(yōu)勢也將逐漸顯現(xiàn)。公司現(xiàn)已與諸多地鐵公司洽談新列車直接配套業(yè)務，軌交空調(diào)業(yè)務的發(fā)展前景值得期待。
預告三季報 EPS 下滑30%以內(nèi)：公司在中報中預告，2012 年1-9 月歸屬母公司股東凈利潤為1.35-1.93 億元，同比下滑30%-0，對應EPS 為0.43-0.62 元。
盈利預測
我們預測公司 2012 至2014 年歸屬母公司股東凈利潤分別為1.97、2.13、2.34 億元，同比下滑15.1%、增長8.4%、增長9.6%；對應EPS 分別為0.63、0.68、0.75 元。
投資建議
公司目前股價對應 2012 年PE 為12.6 倍，我們維持公司“增持”評級。
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