>> 光大證券-松芝股份(002454)毛利率下滑導(dǎo)致增收不增利-120412
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2012/4/13 |
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作者： |
周勵謙 |
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◆公司發(fā)布2011 年年報，凈利潤同比增長0.3%，2011 年增收不增利公司 2011 年實現(xiàn)銷售收入15.36 億元，同比增長18.0%；實現(xiàn)利潤總額2.96 億元，同比增長0.3%；歸屬上市公司股東凈利潤2.32 億元，同比增長1.3%；每股收益0.74 元。分配預(yù)案：每10 股派送現(xiàn)金3.0 元（含稅）。
◆毛利率下滑和期間費用率反彈導(dǎo)致凈利率下滑
我們認(rèn)為，造成公司 2011 年增收不增利的主要原因是是毛利率下滑和期間費用率反彈：1）大中客空調(diào)和小車空調(diào)的毛利率分別下降2.5 個百分點和3.4 個百分點，我們認(rèn)為其中大中客空調(diào)毛利率的下滑主要是市場競爭的加劇和生產(chǎn)制造成本的增加，而小車空調(diào)的毛利率下滑則是自主品牌遭遇發(fā)展瓶頸向其供應(yīng)商傳導(dǎo)成本壓力和公司在小車空調(diào)市場尚處于經(jīng)驗積累期的結(jié)果；2）銷售費用率和管理費用率分別上漲0.44 和0.88 個百分點，我們認(rèn)為期間費用率上升的主要原因是勞動力成本上升和公司開拓新市場。
◆校車空調(diào)打開大中客空調(diào)成長空間
在 2011 年公司的大中客空調(diào)業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)68.2%的營業(yè)收入和81.5%的營業(yè)毛利，我們預(yù)計到2014 年之前大中客空調(diào)業(yè)務(wù)都將貢獻(xiàn)公司60%以上的營業(yè)毛利。我們預(yù)計2012 年公司將新增校車空調(diào)訂單3000~4000 臺，校車需求為公司的大中客空調(diào)業(yè)務(wù)打開了成長空間。
◆確定移動式空調(diào)業(yè)務(wù)為主業(yè)，四大業(yè)務(wù)板塊全面鋪開
公司明確以移動式空調(diào)業(yè)務(wù)為主業(yè)，劃分為大巴空調(diào)、小車空調(diào)、軌道車空調(diào)和冷凍冷藏車空調(diào)四大業(yè)務(wù)板塊。我們認(rèn)為：1）在大巴空調(diào)市場，出口和校車將是未來的主要增長點；2）在小車空調(diào)市場，自主品牌仍將是公司未來2~3 年的主要配套市場，除了原有的東南汽車、東風(fēng)汽車和長安汽車等客戶外，公司又新增了廣汽集團(tuán)和上汽通用五菱等新客戶；3）在軌道車空調(diào)市場，公司在2011 年已經(jīng)與與上海地鐵、大連地鐵、廣州地鐵簽訂了部分線路的列車空調(diào)大修合同，從售后服務(wù)市場滲透進(jìn)入將是公司的銷售策略；4）在冷凍冷藏車空調(diào)市場，公司未來將主要依托與中集集團(tuán)的50:50合資企業(yè)超酷（上海）制冷設(shè)備有限公司開拓市場。
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