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    業(yè)績簡評(píng)
    公司 2011 年?duì)I收15.36 億元，同比增加18.03%；歸屬母公司股東凈利潤為2.32 億元，同比增加1.27%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.743。第四季度，公司營收增速為11.0%，歸屬母公司股東凈利潤同比增長4.3%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.12 元。
    經(jīng)營分析
    大中客空調(diào)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，龍頭地位極為穩(wěn)固：2011 年，公司客車空調(diào)營收增速達(dá)20.0%，遠(yuǎn)超大中客行業(yè)3.2%的銷量增速；預(yù)計(jì)公司2011 年大中客空調(diào)銷量約3.5 萬臺(tái)，同比增速約21%，市場份額從2010 年26%提升至30%，龍頭地位極為穩(wěn)固。但公司2011 年客車空調(diào)毛利率下滑2.5 個(gè)百分點(diǎn)至41.0%，全年毛利增速僅13.1%。
    短期內(nèi)受益校車需求仍有待驗(yàn)證：在校車需求空間方面，《校車安全管理?xiàng)l例》不再對(duì)不合格校車的過渡期做統(tǒng)一規(guī)定，且校車經(jīng)費(fèi)安排仍較為籠統(tǒng)，故2012 年校車需求的釋放進(jìn)程可能低于此前預(yù)期。對(duì)松芝而言，目前因目前宇通的校車份額較高，公司“終端模式”短期內(nèi)難以獲得較多份額，但其標(biāo)配需求仍將較為確定。我們認(rèn)為，作為客車空調(diào)龍頭，公司受益校車需求爆發(fā)毋庸置疑，但短期受益幅度仍有待驗(yàn)證。
    乘用車空調(diào)增速放緩：受自主品牌銷量下滑的影響，公司2011 年乘用車空調(diào)營收僅4.39 億元，同比增長約9.7%；同時(shí)，該業(yè)務(wù)2011 年毛利率下滑3.4 個(gè)百分點(diǎn)至15.93%，致毛利同比下滑9.5%。目前，公司客戶已從長安、東風(fēng)、東南等拓展至上汽通用五菱、廣汽集團(tuán)等，隨著配套份額的提高，未來仍有較大的增長空間。與此同時(shí)，公司計(jì)劃調(diào)整配套策略以提高乘用車空調(diào)的毛利率，預(yù)計(jì)未來該業(yè)務(wù)的盈利能力有望獲得改善。
    軌交空調(diào)已有一定進(jìn)展，未來發(fā)展值得期待：2011 年，公司已與上海地鐵、大連地鐵、廣州地鐵等簽訂了部分列車的空調(diào)大修合同，在軌交空調(diào)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了零的突破。在我國鐵路管理體制的大變革的背景下，政企分開、公平競爭將是大勢所趨；隨著時(shí)間推移，公司在軌交空調(diào)領(lǐng)域積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)以及客戶資源優(yōu)勢也將逐漸顯現(xiàn)。公司現(xiàn)已與諸多地鐵公司洽談新列車直接配套業(yè)務(wù)，軌交空調(diào)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景值得期待。