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投資要點(diǎn) 
    大中客空調(diào)業(yè)務(wù)超行業(yè)增長(zhǎng)，乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)低于預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.36億元，同比增長(zhǎng) 18.0%。其中大中客空調(diào)業(yè)務(wù)收入 10.48億元，同比增長(zhǎng) 20.0%，高于大中客行業(yè)銷量增速 5.7個(gè)百分點(diǎn)；但由于自主品牌乘用車景氣程度大幅下滑，盡管公司乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)仍處于快速增長(zhǎng)期，但僅實(shí)現(xiàn)收入 4.39億元，同比增長(zhǎng) 9.7%，低于我們之前的預(yù)期。 原材料漲價(jià)、費(fèi)用高企是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。由于 2011 年主要原材料鋁、銅價(jià)格高企，綜合毛利率下滑 2.6個(gè)百分點(diǎn)至 33.2%，大中客空調(diào)與乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)分別下滑 2.5、3.4 個(gè)百分點(diǎn)；但 4 季度起主要原材料價(jià)格回落，我們認(rèn)為 2012 年公司成本壓力將明顯減輕。此外由于公司大中客空調(diào)費(fèi)用率較高、2011 年增速相對(duì)較快，加上乘用車景氣程度下滑，4 季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均創(chuàng)出近 3 年新高，雙率合計(jì)同比提高 4.24個(gè)百分點(diǎn)，是4季度及全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的另一個(gè)重要原因。 軌道車空調(diào)業(yè)務(wù)取得初步進(jìn)展，新業(yè)務(wù)拓展值得期待。年內(nèi)公司已與上海地鐵、大連地鐵、廣州地鐵簽訂了部分線路的空調(diào)大修合同。我們認(rèn)為，盡管公司在軌道車空調(diào)、運(yùn)輸冷凍機(jī)業(yè)務(wù)方面拓展進(jìn)度低于預(yù)期，但隨著公司在新領(lǐng)域的逐步積累，未來(lái)進(jìn)入軌道車空調(diào)直接配套市場(chǎng)、并憑借與中計(jì)的合作迅速擴(kuò)大運(yùn)輸冷凍機(jī)業(yè)務(wù)指日可待。 財(cái)務(wù)與估值 
    鑒于公司乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)低于預(yù)期、軌道車空調(diào)與運(yùn)輸冷凍機(jī)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度較慢，我們下調(diào)公司 2012－2013 年每股收益預(yù)測(cè)至 0.85 元、1.06 元，并新增 2014年預(yù)測(cè) 1.22元。 給予公司2012年 18.8倍 PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 15.98元，維持公司買入評(píng)級(jí)。