>> 長城證券-中國水電(601669)公告點評：12年新簽訂單超預期,中水顧注入工作穩(wěn)步有序推進-130128
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王飛 |
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投資建議：
我們認為從估值、行業(yè)層面和公司層面催化劑等綜合考慮，水利板塊或許具備類似鐵路板塊的投資邏輯和行情復制可能，低估值并非股價上漲的充分條件，催化劑是關鍵因素。從估值看，按照我們的盈利預測，公司2012、2013 年估值分別為8.4 倍和7 倍，考慮到水利水電行業(yè)具備的中期增長預期，現(xiàn)股價已經(jīng)具備充分的安全邊際。同時，公司面臨的催化劑因素也較豐富：首先，水利板塊作為政府明確支持的兩大投資領域在政府換屆之后有望全面啟動建設，年末至明年初出臺有關促進政策值得期待；其次，公司為完成上市時承諾的資產(chǎn)注入預期而具有明確的股價訴求，為此將通過大股東將持續(xù)增持、業(yè)績超預期等手段做高股價；最后，中水顧優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入程序正式啟動本身就是股價上漲的強心劑。不考慮資產(chǎn)注入影響，我們測算的公司2012 年、2013 年eps分別為0.43 元、0.52 元，給予2013 年8-10 倍PE 計算的目標價是4.16-5.2元，給予“強烈推薦”評級。
要點：
12 年新簽訂單超預期，國內(nèi)新簽非水力電力合同大增150%是根本原因：公司全年新簽合同1718.6 億元，同比增長34.4%，超出我們此前展望的25%的水平；其中國內(nèi)新簽1069.2 億元，占比62.2%，同比大增57%，進一步分析來看，12 年國內(nèi)新簽非水利電力合同670.5 億元，同比大增150%，這是公司12 年新簽合同超預期的根本原因；水利電力合同新簽方面，12 年僅完成398.7 億，同比下滑3.29%，符合我們此前的預期。在海外新簽合同方面，12 年公司完成649.4 億，同比小幅增長8.69%，比我們此前預期的可能略有下滑情況稍好，占比由2011 年的46.7%下滑至37.8%。
12 年業(yè)績基本符合預期，盈利與營收同步增長，新簽合同質(zhì)量更有保證：公司同時公告了2012 年營收和凈利的增長區(qū)間均為10-15%，基本符合我們預測的14%增長水平。公司2012 年1-3 季度的盈利增速分別為7.15%、10.66%和11.9%，呈現(xiàn)逐季加速態(tài)勢，公司12 年如若我們預測的14%增長將基本維持了逐季提升的態(tài)勢。較好的情況是公司盈利與應收的增速基本同步，對照另一家可比公司葛洲壩2010 年以來盈利增速均大幅落后收入增速的情況，中國水電的新簽合同從履行到盈利控制更有質(zhì)量。
中水顧12年盈利增長10%以上，注入工作穩(wěn)步有序推進：鑒于中水顧注入工作受到投資者的普遍關注，公司此次一并公告了中水顧2012年的收入盈利情況：收入增速15-20%，凈利潤增長10-15%。中水顧12年業(yè)績穩(wěn)步增長的原因是一方面積極推進國際化和多元化發(fā)展，另一方面是積極介入有開發(fā)能力和市場前景的綠色能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)及可再生能源等新業(yè)務領域。2011年中水顧實現(xiàn)營業(yè)收入127.9億、歸屬母公司凈利18.7億（對應的凈利率15%），依此計算的13年中水顧凈利潤約為21億元，為中水電13年凈利潤（預計41億）的51%。
新簽訂單快速增長為13年業(yè)績超預期創(chuàng)造條件，中水顧注入將顯著增厚公司業(yè)績：公司12年新簽合同增長34.4%，且在公司訴求動力驅(qū)動下13年業(yè)績具備超預期條件，同時我們認為，2020年承諾實現(xiàn)的減排目標和污染越來越加重的現(xiàn)實都將注定節(jié)能減排將是新一屆政府的重要執(zhí)政理念，我們預計兩會后國內(nèi)大型水電項目將以前所未有的速度加快核準，核電建設已經(jīng)在壓力下實質(zhì)性重啟，延續(xù)此前觀點，我們認為2013年將是國內(nèi)、海外中大型水電項目開工高峰年，水利水電投資加大預期將帶來13年訂單的持續(xù)改善。對于中水顧資產(chǎn)注入，我們認為將顯著增厚公司13年業(yè)績，給予收購中水顧問某種情景假設（如：評估后凈資產(chǎn)120億、按照每股4元增發(fā)、自身主業(yè)13年增長20%），由此計算的注入后攤薄EPS為0.58元、每股凈資產(chǎn)3.62元，按照目前股價計算的PE、PB分別為6倍、1倍，安全邊際非常充分。
投資建議：低估值、1倍PB、業(yè)績超預期可能、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、水利水電主題……，股價催化因素豐富，既具備足夠安全邊際，又兼顧進攻性，給予"強烈推薦"評級。從估值看，按照我們的盈利預測，公司2012、2013年估值分別為8.4倍和7倍，考慮到水利水電行業(yè)具備的中期增長預期，現(xiàn)股價已經(jīng)具備充分的安全邊際。同時，公司面臨的催化劑因素也較豐富：首先，水利板塊作為政府明確支持的兩大投資領域在政府換屆之后有望全面啟動建設，年末至明年初出臺有關促進政策值得期待；其次，公司為完成上市時承諾的資產(chǎn)注入預期而具有明確的股價訴求，為此將通過大股東將持續(xù)增持、業(yè)績超預期等手段做高股價；最后，中水顧優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入程序正式啟動本身就是股價上漲的強心劑。不考慮資產(chǎn)注入影響，我們測算的公司2012年、2013年eps分別為0.43元、0.52元，給予2013年8-10倍PE計算的目標價
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