>> 國泰君安-中海達(dá)(300177)短期費(fèi)用高投入,為穩(wěn)固長期成長能力-130127
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
楊昊帆，余周軍 |
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點(diǎn)評：
中海達(dá)1月25 日公告，預(yù)計 2012 年?duì)I業(yè)收入增長 23.2%，GNSS 產(chǎn)品與海洋產(chǎn)品均保持較好增長。同時，公司產(chǎn)品毛利率水平繼續(xù)提升。
但由于費(fèi)用增長較快，凈利潤增長15.6%。
公司經(jīng)營表現(xiàn)符合我們預(yù)期，行業(yè)地位不斷提升。2012 年以經(jīng)濟(jì)形勢來看，行業(yè)需求并不景氣，行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司均受到一定影響。在這種環(huán)境下，公司GNSS 產(chǎn)品預(yù)計增長20%以上，而海洋類產(chǎn)品預(yù)計能夠達(dá)到70%左右增長。同時，公司綜合毛利率能夠?qū)崿F(xiàn)同比提升。這些表現(xiàn)出公司整體競爭地位的提升。
費(fèi)用水平較高導(dǎo)致凈利潤增速低于預(yù)期。拖累公司成長的主要為費(fèi)用的高投入。企業(yè)宣傳投入，與銷售型子公司建立導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。
而三維激光、多波束產(chǎn)品、光電產(chǎn)品與北斗產(chǎn)品研發(fā)投入主要面向未來企業(yè)的成長，增加當(dāng)期研發(fā)成本。我們預(yù)計公司期間費(fèi)用率同比提升4pp，造成凈利率同比下降1.3ppt。
但我們認(rèn)為公司各費(fèi)用的投入方向比較合理，是立足于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展考慮。在企業(yè)有能力快速成長階段，必要的投入是成長的保障。投入產(chǎn)出良性循環(huán)，將不斷增強(qiáng)優(yōu)勢公司的行業(yè)地位。不過，我們同時認(rèn)為企業(yè)也應(yīng)當(dāng)注重業(yè)務(wù)成長（Gross profit）與經(jīng)營投入(SG&A)的平衡。
預(yù)計公司2013 年在費(fèi)用率，尤其是銷售費(fèi)用率方面有所控制。若公司銷售網(wǎng)絡(luò)能夠在公司業(yè)務(wù)不斷豐富時實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，費(fèi)用率下降將為必然結(jié)果。
公司長期成長屬性并沒有發(fā)生變化，競爭地位不斷提升，新產(chǎn)品不斷豐富，公司成長性非常穩(wěn)固。我們建議市場理性看待公司長期發(fā)展，既不必要對公司“爆發(fā)式增長”盲目樂觀，但也不必對公司短期財務(wù)困難過于放大。
根據(jù)公司預(yù)告情況，我們相應(yīng)下調(diào)公司12-14 年EPS?？紤]都市圈并表（假設(shè)2013 年2Q 開始），最新預(yù)測的12-14 年EPS 分別為0.36、0.52 與0.72 元。2013 年公司主體業(yè)務(wù)凈利潤增幅為39%，主要來自新產(chǎn)品推廣帶來公司收入增長加快，和對費(fèi)用率的一定控制。維持公司增持評級，目標(biāo)價15.55 元。
風(fēng)險因素：費(fèi)用剛性導(dǎo)致凈利率無法快速回升、費(fèi)用壓縮對收入增長可能造成負(fù)面影響、公司并購新業(yè)務(wù)的整合風(fēng)險。
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