>> 民生證券-中國水電(601669)新簽合同大幅增長,業(yè)績符合預(yù)期-130128
| 上傳日期： |
2013/1/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王小勇，神愛前 |
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此報告為加密報告 |
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一、事件概述
1月26日公司公告，預(yù)計公司2012年度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤同比均增長10%-15%，新簽合同1718.6億元，同比增長34.4%；預(yù)計水電顧問集團2012年度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤同比分別增長15%-20%、10%-15%。
二、分析與判斷
業(yè)績符合預(yù)期，新簽合同大幅增長，無需擔(dān)心公司合同結(jié)構(gòu)公司2012年新簽合同中，國內(nèi)非水利水電合同為670.5億，同比增長150%，國內(nèi)水利水電合同398.7億，同比略降3%，我們認為，無需擔(dān)心公司的合同結(jié)構(gòu)，公司之所以新簽了較多非水利水電合同，是因為2012年國家放行了大量城軌、公路等基建項目，公司只是順勢獲取了其中一些項目，并且以技術(shù)含量高、盈利水平較高的BT項目為主，不會對公司盈利水平造成多大影響；新簽國內(nèi)水利水電合同同比略降主要是由于水利大項目招標較少、水電項目開工較少所致，預(yù)計2013年將會大幅改善。
預(yù)計2013年水利大項目、水電項目將進入密集招標、開工期，公司2013年國內(nèi)水利水電新簽合同有望大幅增長2012年水利投資達到4303億元，同比增長24.7%，但大項目依然偏少，而水利"十二五"規(guī)劃明確提出的一批重大項目投資額即高達3536億，我們預(yù)計2013年水利投資將超過5000億，并且重點將轉(zhuǎn)向大型項目。水電方面，"十二五"我國將新開工常規(guī)水電12000萬千瓦、抽水蓄能4000萬千瓦，按照2012年新開工2000萬千瓦測算，"十二五"后三年每年新核準開工量將超過4000萬千瓦。但是2012年水電開工依然不足，更加加劇了后三年水電項目開工的緊迫性。因此，我們判斷公司2013年公司國內(nèi)水利水電新簽合同大幅增長是大概率事件。
中水顧問注入正在有序推進，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯
2012年中水顧問凈利潤穩(wěn)定增長，總額達到公司凈利潤的51%以上，其在手合同與營收比在3倍左右，業(yè)績有較強保障，并且與公司業(yè)務(wù)具有很強的協(xié)同效應(yīng)，注入后將優(yōu)勢互補、有望進一步搶占市場份額。
參股南國置業(yè)，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)開始發(fā)力，有望成為新的業(yè)績增長點
公司下屬地產(chǎn)子公司將取得南國置業(yè)29.75%的股權(quán)，成為其第二大股東。雖然該投資對公司業(yè)績直接貢獻較小（按2012年業(yè)績測算，約0.01元），但是我們預(yù)計公司很可能會以南國置業(yè)為平臺開始著力打造地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司擁有的土地使用權(quán)達到962萬平方米，加上南國置業(yè)的專業(yè)開發(fā)，未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績增長點。
三、盈利預(yù)測與投資建議
不考慮中水顧問注入的情況下，我們預(yù)計公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為40億、49億、58億元，同比增長12%、21%、20%，EPS0.42、0.51、0.61元。維持謹慎推薦投資評級，目標價4.5-5.0元，對應(yīng)2013年EPS、9-10倍PE。
四、風(fēng)險提示
水利水電項目建設(shè)進度低于預(yù)期的風(fēng)險，業(yè)績低于預(yù)測的風(fēng)險，市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
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