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投資要點(diǎn)：
    2012年業(yè)績(jī)低于預(yù)期：1月26日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2012年凈利潤(rùn)同比下降27.44%，達(dá)2.86 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.46 元，低于我們預(yù)期。業(yè)績(jī)下降、低于預(yù)期主要是由于：1）傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢、不達(dá)預(yù)期，
    成本增加：期內(nèi)業(yè)務(wù)收入仍以傳統(tǒng)出版發(fā)行為主，增長(zhǎng)3.36%，達(dá)13.5 億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本因廣告業(yè)務(wù)成本同比增加47.74%，而同比增長(zhǎng)7.25%； 2）網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)以調(diào)整、布局為主，多項(xiàng)目未投入運(yùn)營(yíng)至低于預(yù)期：2012 年公司以項(xiàng)目配需、搭建1732 游戲運(yùn)營(yíng)平臺(tái)為主，自有游戲13 款、引進(jìn)游戲3 款，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)游業(yè)務(wù)收入9366 萬(wàn)元，同比下降10.0%，收入中的占比6.9%；3）管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)26.12%，增加3455 萬(wàn)元，期內(nèi)收購(gòu)、新設(shè)子公司并表范圍增加以及“創(chuàng)意成都”項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)為主要原因；4）公司對(duì)股價(jià)訴求的時(shí)間后移，年報(bào)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力下降。
    2013 年對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲的布局仍為重點(diǎn)，業(yè)績(jī)尚需觀(guān)察： 2013 年預(yù)計(jì)有1 個(gè)頁(yè)游、3 個(gè)端游、1 個(gè)大型3D 音樂(lè)舞蹈類(lèi)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)⑦M(jìn)入運(yùn)營(yíng)期。通過(guò)定增方案收購(gòu)以網(wǎng)頁(yè)游戲?yàn)橹鞯穆喂取２豢紤]并購(gòu)情況下，預(yù)期2013 年游戲業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)40%以上，對(duì)業(yè)績(jī)有一定拉動(dòng)。
    公司看點(diǎn)：以網(wǎng)游為代表的新業(yè)務(wù)布局；增發(fā)啟動(dòng)帶來(lái)的股價(jià)訴求。
    維持增持評(píng)級(jí)。不考慮并購(gòu)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)調(diào)整為2013-2015EPS0.54 元、0.59 元和0.65 元。按考慮收購(gòu)后的2013 年備考EPS0.60 元測(cè)算，給予20 倍動(dòng)態(tài)估值，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至12.0 元。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：報(bào)業(yè)下滑速度超出預(yù)期。