>> 招商證券-永泰能源(600157)十年規(guī)劃有望五年實現(xiàn),周期股中的成長股-130127
| 上傳日期： |
2013/1/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
盧平，王培培，張順 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1、內(nèi)生性成長好：未來三年權益產(chǎn)量復合增速高達25%。
前期公司收購了大量的煤礦，未來將逐漸達產(chǎn)達效，我們預計公司未來三年產(chǎn)量復合增速為30%，權益產(chǎn)量復合增速為25%。
12-15 年產(chǎn)量分別為750 萬噸，1055 萬噸、1312 萬噸和1662 萬噸，同比分別增長185%、41%、24%和27%。年度產(chǎn)量復合增速30%。
12-15 年權益產(chǎn)量分別為617 萬噸，788 萬噸、946 萬噸和1191 萬噸，同比分別增長158%、28%、20%和26%。年度權益產(chǎn)量復合增速25%。
2、通過產(chǎn)量提升攤薄噸煤財務費用，提升噸煤盈利能力
公司處于快速擴張期，之前通過大量融資實現(xiàn)公司的超常規(guī)發(fā)展，未來產(chǎn)量提升，將大幅度下降噸煤財務費用。
2012 年前三季度，短期借款51.3 億元，長期借款52.3 億元，一年內(nèi)到期的非流動負債13.7 億元，應付債券5 億元，長期應付款15.3 億元，有息負債高達137.8 億元，財務費用8 億元，我們預計12 年財務費用13 億元，噸煤財務費用為173 元/噸。
2012 年，公司發(fā)行了25 億債券的第一期16 億的債券（期限5 年，債券利率5.68%），預計近期還將發(fā)行6 億的債券，2013 年公司將繼續(xù)發(fā)行債券35 億，預計總體規(guī)模將達到65 億元的規(guī)模（2011 年發(fā)行了5 億債券，期限5 年，債券利率7.1%，2012 年前三季度凈資產(chǎn)165 億元，債券可發(fā)行規(guī)模66 億元），公司通過發(fā)行債券，將極大程度的降低財務費用（信托貸款利率較高，多數(shù)高達9%以上），另一方面，公司將繼續(xù)融資收購煤礦，總體財務費用可能仍與2012 年持平。
2013-15 年，預計財務費用仍為13 億元，但是隨著產(chǎn)量的提升，2013-2014年財務費用將下降至123 元/噸、99 元/噸和78 元/噸。
通過產(chǎn)量提升攤薄財務費用，與 12 年的基數(shù)（噸煤凈利163 元）相比，可提升2013 年-15 年噸煤凈利38 元/噸、56 元/噸和71 元/噸，分別達到201元/噸、219 元/噸和234 元/噸，噸煤凈利分別提升23%、9%和7%。
3、預期繼續(xù)收購內(nèi)、外部煤炭資產(chǎn)
內(nèi)部可能收購子公司權益：公司加強對子公司的股權控制，對持股低于51%的忻益致富煤業(yè)（49%）進行了轉(zhuǎn)讓，其他持股高于51%的煤炭公司則將進一步提升股權比例。假設把子公司權益都提升到100%：華瀛山西增加產(chǎn)能68 萬噸=華瀛金泰源90 萬噸
10%+集廣煤業(yè)60
49%+柏溝煤業(yè)60
49%。銀源煤焦化增加產(chǎn)能 96 萬噸=195
49%，康偉煤業(yè)增加產(chǎn)能133 萬噸，合計增長產(chǎn)能
287 萬噸。
外部繼續(xù)收購煤礦資產(chǎn)：公司在山西收購的煤礦產(chǎn)能已經(jīng)達到965 萬噸，未來可能進一步收購到1500 萬噸，
十年規(guī)劃五年實現(xiàn)。有望在十二五提前實現(xiàn)集團 3000 萬噸的戰(zhàn)略（原計劃2020年前產(chǎn)能實現(xiàn)山西1500 萬噸，陜西1000 萬噸，新疆500 萬噸）。
4、新進入頁巖氣領域，有望成為未來業(yè)績增長的爆發(fā)點
公司全資子公司華瀛山西能源投資有限公司獲得國土資源部頒布的貴州鳳岡二區(qū)塊頁巖氣礦產(chǎn)資源勘查許可證，勘查有效期限：2013 年1 月18 日至2016 年1 月18 日，勘查面積：1030.404 平方公里，該區(qū)塊勘查總投入預計為4.37 億元，預計探獲頁巖氣資源量為1271.8 億立方米。
5、煤價上漲業(yè)績彈性大
公司是純焦煤公司，精煤洗出率高達65%，按照全部入洗測算，假設精煤價格上漲100元/噸，我們測算可增厚業(yè)績：焦原煤權益產(chǎn)量748 萬噸
65%
100/1.17
0.75=3.1 億元，折每股收益為0.18 元，業(yè)績增厚幅度25%。煤價上漲的業(yè)績彈性高達3 倍（25%/（100/1280））。
6、盈利預測及投資評級
預計公司 2012-2014 年EPS 分別為0.57 元、0.71 元、0.86 元和1.2 元，分別同比增長212%、24%、21%和39%
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