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摘要：
    永泰能源股份有限公司(簡稱“永泰能源”)將發(fā)行五年期(3+2)公司債的第二期9 億元，附第3 年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回
    售權(quán)。本次募集用于調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
    公司前身為泰安潤滑油調(diào)配廠，1998 年5 月在上交所掛牌上市，當(dāng)時證券簡稱為“魯潤股份”，2010 年公司更名為“永泰能源”。公司控股股東為永泰投資控股有限公司，實(shí)際控制人為自然人王廣西、郭天舒。
    本期公司債由永泰投資控股有限公司提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。
    我們預(yù)計(jì)12 永泰02 利差在231bps-241bps 之間，目前3 年期國債利率為3.14%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為5.45%-5.55%。
    2009 年前公司主營業(yè)務(wù)為成品油的批發(fā)和零售，占比為90%以上。
    其后，公司逐步收購煤礦企業(yè)股權(quán)，目前公司主要產(chǎn)品為焦煤原煤和清洗煤，2011 年公司亦開始涉足動力煤領(lǐng)域。公司煤炭資源豐富，主營焦煤具有一定稀缺性。近年公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，隨著未來產(chǎn)能擴(kuò)張，營業(yè)收入和利潤有望保持快速增長。但煤炭行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響較大，未來資源稅從價(jià)征收也將對公司業(yè)績造成負(fù)面影響。綜合考慮，我們給予12 永泰02 主體4-評分，債項(xiàng)與主體一致。
    一級市場中，近期發(fā)行的相似評級的債券有12 晨鳴債、12 京江河。
    12 晨鳴債發(fā)行人為地方國有企業(yè)，在造紙行業(yè)具有領(lǐng)先地位和規(guī)模優(yōu)勢，但受行業(yè)景氣度影響12 年中期利潤大幅下降，且近年資產(chǎn)負(fù)債率上升較快，整體來看給予評級4+。我們認(rèn)為12 永泰02 資質(zhì)弱于晨鳴債，但與12 京江河相當(dāng)，根據(jù)以上債券發(fā)行至今的信用利差變動，以及合理的信用期限利差估計(jì)，預(yù)計(jì)12 永泰02 信用利差在230bps-240bps 之間。
    二級市場中，以12 永泰01 作為參考，目前中債估值收益率5.38%，信用利差為236bps，發(fā)行人與本次公司債一致。目前3 年期AA+級中票利率為4.80%，信用利差為168bps。綜合考慮，參照發(fā)行人信用利差與以上品種的差異，我們預(yù)計(jì)12 永泰02 信用利差在230bps 左右。