>> 中投證券-華斯股份(002494)裘皮制造向品牌服飾轉(zhuǎn)型,出口業(yè)務(wù)穩(wěn)定+內(nèi)銷快速增長-130130
| 上傳日期： |
2013/1/30 |
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| 評級： |
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作者： |
張鐳 |
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公司是國內(nèi)裘皮行業(yè)規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最長的絕對龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品為裘皮服裝，主要出口俄羅斯、歐洲。目前，公司由加工制造型企業(yè)向品牌運營型企業(yè)轉(zhuǎn)型：海外市場保持平穩(wěn)增長的同時使毛利率較高的OBM 業(yè)務(wù)占比逐年上升；國內(nèi)市場通過渠道擴張打造裘皮服飾品牌，未來內(nèi)銷業(yè)務(wù)將成為公司重要的增長點。
投資要點：
全球裘皮市場增長穩(wěn)定，中國市場潛力較大，未來中國裘皮品牌崛起將推動行業(yè)集中度提升。全球裘皮服飾消費將保持7%的年復(fù)合增長率。我國裘皮市場潛力巨大，未來將以每年近20%的速度增長。但是我國裘皮行業(yè)集中度低，行業(yè)的品牌的建設(shè)仍處于初期；我們預(yù)計未來擁有資金、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢并率先進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的企業(yè)才有可能在競爭中奪得先機，裘皮品牌的崛起將成為推動行業(yè)集中度提升的主要動力，未來集中度提升的空間巨大。
自有品牌發(fā)展迅速：出口穩(wěn)定增長，內(nèi)銷開始布局。公司出口的業(yè)務(wù)模式經(jīng)歷了從OEM-ODM-OBM 的轉(zhuǎn)型，目前毛利較高的OBM 收入占比60%，未來將繼續(xù)提升，歐洲市場保持穩(wěn)定增量有限，俄羅斯市場從井噴式增長過渡到每年20%的穩(wěn)定高速增長，未來海外市場可保持每年10%的增速；目前公司向品牌運營企業(yè)轉(zhuǎn)型，內(nèi)銷收入占比20%且未來將迅速提升，預(yù)計2012-2014 年品牌門店數(shù)量為11、21、31 家，內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入增速為56%、44%、43%，內(nèi)銷帶來的業(yè)績增長將在2013 年有所體現(xiàn)。
裘皮交易市場二期預(yù)計在2014 年貢獻業(yè)績：優(yōu)化庫存管理+提升品牌影響力。子公司肅寧縣京南裘皮城有限公司籌建原皮交易市場二期，預(yù)計2013年中旬竣工，下半年可投入使用，14 年初開始貢獻收入；原皮交易市場二期的投建利在長遠：一是可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有效增厚業(yè)績；二是可以增強對上游原材料的控制力，優(yōu)化庫存管理的同時擴大公司知名度。
新增產(chǎn)能2014 年投產(chǎn)，打開增長空間。目前公司產(chǎn)能緊張影響其訂單承接能力，公司計劃將產(chǎn)能擴張至裘皮服裝約25 萬件、飾品約20 萬件，裘皮服裝產(chǎn)能增長59.7%、飾品產(chǎn)能增長32.1%。預(yù)計該項目在2014 年建設(shè)完畢，未來公司將有效突破產(chǎn)能瓶頸，打開增長空間。
公司2012-2014 年EPS 分別為0.66、0.77、0.96 元，對應(yīng)PE 分別為20.67、17.73、14.25，未來6-12 個月的目標價為15.36 元；考慮裘皮交易市場二期一旦開始運營，則會明顯增厚公司業(yè)績，我們給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：開店速度不達預(yù)期、國際經(jīng)濟情況惡化拖累出口。
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