>> 聯(lián)訊證券-亨通光電(600487)非經(jīng)常性收益拉動業(yè)績,終止定增拖累成長-130201
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2013/2/1 |
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事件：
公司近日公布2012年業(yè)績預(yù)告，全年凈利潤比上年同期增長40% -60%。 由于擬投資項目之一的智能電網(wǎng)用光纖復(fù)合電纜項目所涉及的市場啟動速度和市場規(guī)模低于預(yù)期，為保障公司投資效益和維護全體股東利益，公司決定對本次募集資金擬投資項目及非公開發(fā)行股票方案進行修訂和完善。
點評：
1、非經(jīng)常性收益拉動業(yè)績，費用激增拖累主業(yè)利潤。受益于主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定、2012年收到參股企業(yè)上海賽捷投資分紅9046.4萬元以及政府補助同比上年有較大增長，公司業(yè)績再上一層樓，實現(xiàn)高速增長。但如果剔除投資收益和營業(yè)外收支的影響，根據(jù)三季報披露的數(shù)據(jù)，公司前三季度利潤總額同比下滑超過24%，我們認為這主要受管理費用和財務(wù)費用大幅所致（截至三季報，兩項費用分別達到4.65億、2.25億），2013年有望延續(xù)當前的費用率水平，對外投資項目大多進入尾聲以及加大回款力度有望使財務(wù)費用略有下降。
2、產(chǎn)業(yè)一體化及規(guī)模效應(yīng)初顯，毛利回升向好。公司致力于打造光、電一體化的國際化企業(yè)，目前已發(fā)展成為擁有光纖預(yù)制棒、光纖、光纜、通信電纜和電力電纜生產(chǎn)能力的大型綜合線纜上市公司，在國內(nèi)光纖市場份額占比約17%。隨著公司完善了上游預(yù)制棒的產(chǎn)能布局并推進了生產(chǎn)工藝的改造，2012年度整體毛利率獲得顯著提升，三季報數(shù)據(jù)顯示達到20.7%，同比增加近三個百分點。我們判斷，光通信高景氣度的延續(xù)以及預(yù)制棒產(chǎn)能新建計劃如能落實將支撐未來兩年毛利率維持高位。
3、光通信景氣延續(xù)，但增速料將放緩。雖然市場仍在期盼政府"寬帶中國戰(zhàn)略"實施細則的出臺，但一年有多，其至今仍未浮出水面，主要原因或與部委之間對如何扶持寬帶發(fā)展、出臺何種政策持有分歧有關(guān)，特別是對國家是否給予財政直接投資。但隨著時間的流逝，固網(wǎng)運營商對寬帶入戶的投入從未停止，根據(jù)中國電信、中國聯(lián)通的寬帶建設(shè)計劃2013年起投資增速將開始回落。中期來看，行業(yè)增速料將回歸常態(tài)，公司成長動力亦將轉(zhuǎn)向產(chǎn)品升級與海外業(yè)務(wù)的拓展。
4、終止定增折射電力電纜景氣后延，估值合理，給予"持有"評級。由于地方基礎(chǔ)建設(shè)投資放緩、工程項目資金緊張、發(fā)電、新能源和電氣裝備行業(yè)市場需求低迷等不利因素的影響，公司電力電纜業(yè)務(wù)收入有所下滑，而近期公司公告取消了相關(guān)領(lǐng)域的新增投資計劃也進一步確認了這一趨勢將會持續(xù)。但我們ODN等新業(yè)務(wù)的成長將抵消部分下滑影響。
我們預(yù)計公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.70/1.93/2.19元，對應(yīng) 2012-2014 年市 盈率分別為：14倍/13倍/11倍，13、14年凈利潤增長率分別為13.3%和13.9%。我們認為終止定增使得光通信側(cè)募投計劃的實施被延后，為中期成長蒙上一層陰影。首次覆蓋，給予"持有"評級，對應(yīng)6個月目標價25.09元，對應(yīng)13年市盈率13倍。后續(xù)將根據(jù)預(yù)制棒新產(chǎn)能建設(shè)計劃的推進情況調(diào)整目標估值。
5、風險提示：行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致毛利走低、"寬帶中國"政策進展繼續(xù)延后、上游預(yù)制棒產(chǎn)能擴增進展緩慢
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