>> 國金證券-三特索道(002159)田野牧歌產品初現(xiàn)雛形,資金困境期待解決-130130
| 上傳日期： |
2013/2/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇超，毛崢嶸 |
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投資邏輯
崇陽溫泉會所定位清晰，田野牧歌產品初現(xiàn)雛形：公司掌控多個旨在打造集觀光、休閑、度假、會議、旅游地產為一體的復合商業(yè)模式旅游目的地的旅游資源，并計劃以此為依托打造“田野牧歌”休閑旅游品牌，整合市場營銷。近期我們調研崇陽雋水河項目，項目定位主題休閑度假區(qū)，規(guī)劃面積8800 余畝，分三期建設，重點建設五星級溫泉會所酒店、養(yǎng)生莊園等高端休閑項目，配套綠色生產基地及多種度假休閑業(yè)態(tài)。目前仍處在一期建設，去年9 月開業(yè)的田野牧歌?浪口溫泉會所是一期最先開幕的酒店項目。酒店依托浪口溫泉，開業(yè)以來接待情況較好，入住率在度假型酒店中屬于較高水平。酒店獨特的產品品質、良好的顧客口碑，讓我們對田野牧歌產品定位形成直觀清晰的感受，由此使得市場對三特休閑度假旅游產品乃至戰(zhàn)略方向的認可度進一步提高。
子公司層面融資方式存在復制可能，再融資需待剝離地產：資金困境一直是制約公司快速發(fā)展的重要因素。目前尚有地產項目，直接再融資存在障礙。此前公司在子公司層面通過引進特定投資者(崇陽公司引入楚安公司)或引進戰(zhàn)略投資者(崇陽一期及黃崗梁與鑫泰公司合作)或直接出售部分子公司股權(荊楚公司49%、塔嶺公司55%股權的出售)進行資金籌措。8 月，公司將處于項目待建及在建狀態(tài)的5 家子公司整合為三特置業(yè)公司，希望通過這一投資平臺，吸引資金以推進項目投資開發(fā)。我們認公司為仍可能在子公司層面復制這四種方式進行融資，而母公司層面需在進一步剝離地產項目后，才有望啟動再融資，地產項目轉讓進程將成為今年的重要節(jié)點。
2012 年旅游主業(yè)增長壓力較大：2011 年因世園會及紅色旅游線路的正面影響，華山索道經營增長突出，2012 年恐面臨一定下滑。2013 年如華山二索道投入運營，盈利貢獻或將繼續(xù)下滑；海南猴島2012 年因景區(qū)道路維修，影響當年經營；廬山三疊泉纜車同樣因前年高基數，2012 年增長壓力較大。梵凈山目前仍處于快速成長期，隨著周邊交通的不斷改善，利潤和收入都將實現(xiàn)較大增速?？傮w來看，2012 年公司旅游主業(yè)增長壓力較大。
投資建議
綜合考慮華山索道業(yè)績的持續(xù)下滑、梵凈山等景區(qū)的成長以及可能的資產轉讓投資收益，我們調整公司2012-2014 年盈利預測，EPS 分別為0.512元、0.453 元和0.296 元(主要為旅游主業(yè)盈利)，仍維持“增持”評級。
風險
景區(qū)培育周期超出預期；自然災害、流行疫病等突發(fā)性事件影響負面。
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