>> 光大證券-松芝股份(002454)主要受益公交復(fù)蘇,多項(xiàng)業(yè)務(wù)有序提升-130221
| 上傳日期： |
2013/2/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
奉瑋 |
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此報告為加密報告 |
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◆2012 年是公司業(yè)績低點(diǎn)，2013 年將重回高速增長通道
我們認(rèn)為，國內(nèi)公交客車市場疲軟導(dǎo)致2012 年是公司業(yè)績低點(diǎn)，我們預(yù)計2013 年多方面因素將推動公交市場顯著復(fù)蘇，帶動公司大中客空調(diào)業(yè)務(wù)增長，此外乘用車空調(diào)、軌道車輛空調(diào)等其他業(yè)務(wù)的盈利能力也有望得到改善，從2013 年開始公司將重回凈利潤高速增長通道。
◆2013 年公交客車需求拉動公司大中客空調(diào)業(yè)務(wù)增長
2012 年國內(nèi)大中客銷售17 萬輛，同比增長3.9%；其中國內(nèi)公交客車銷售70383 輛，同比僅增長1.7%。我們認(rèn)為，2012 年公交市場的低迷主要是由于地方政府資金緊張導(dǎo)致采購量減少，我們預(yù)計2013 年隨著新政府履新，公交客車銷量增速將達(dá)到12%，此外北京公交在2006 年和2007 年為奧運(yùn)會采購的約4 萬輛公交車也將逐步進(jìn)入換車周期。
◆地鐵空調(diào)業(yè)務(wù)在2012H1 獲得大修業(yè)務(wù)，2013 年有望獲得新線路訂單公司在2012 上半年已經(jīng)較大規(guī)模的進(jìn)入了軌道車空調(diào)大修業(yè)務(wù)，承擔(dān)了上海地鐵4 號線、6 號線的空調(diào)大修業(yè)務(wù)，同時在新造空調(diào)上已有少量產(chǎn)品試裝在重慶等城市的新造軌道線路上。2012 半年報顯示，公司在軌道車空調(diào)業(yè)務(wù)上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了120 萬元的營業(yè)收入。我們預(yù)計，隨著公司逐步積累地鐵空調(diào)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，2013 年將有望在地鐵空調(diào)市場取得新造空調(diào)訂單。
◆乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)2 年下滑后觸底，盈利能力存在改善空間公司的乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)在過去2 年毛利率持續(xù)下滑，我們認(rèn)為這一方面與過去2 年自主品牌遭遇經(jīng)營困境有關(guān)，另一方面也是公司進(jìn)入乘用車空調(diào)市場仍處于學(xué)習(xí)曲線初段，經(jīng)營管理存在改善空間。2013 年隨著自主品牌市占率和銷量增速的回升，我們預(yù)計公司的乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)也將實(shí)現(xiàn)毛利率觸底反彈。
◆上調(diào)至“買入”評級，6 個月目標(biāo)價12.6 元
我們預(yù)計公司2013 年凈利潤增速將達(dá)到49%，此前我們在一季度汽車零部件策略報告中已推薦過松芝股份，本次上調(diào)至“買入”評級，給予6個月目標(biāo)價12.6 元。
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