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     報(bào)告摘要：
    商用車領(lǐng)域的上汽
    公司是中國(guó)品種最全、規(guī)模最大的商用車企業(yè)之一，旗下涵蓋中重卡、輕卡、微卡、輕客、大中客、SUV等全系列商用車車型。我們認(rèn)為一方面，公司將受益于中重卡與輕卡行業(yè)好轉(zhuǎn)；另一方面，兩大合作伙伴戴姆勒與康明斯有望成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    重卡業(yè)務(wù)：與戴姆勒合資推進(jìn)重卡業(yè)務(wù)發(fā)展
    歷年來重卡行業(yè)春節(jié)前后有加庫(kù)存現(xiàn)象，2013年由于預(yù)期旺季產(chǎn)能寬裕、資金偏緊，經(jīng)銷商未增加庫(kù)存，考慮到3-4月基建投資發(fā)力，房地產(chǎn)以及物流市場(chǎng)有望回暖，重卡市場(chǎng)需求啟動(dòng)同時(shí)伴隨庫(kù)存增加，重卡銷量有望超出市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)估公司2013年中重卡銷量為12萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.6%。我們判斷福田與戴姆勒合資以提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，市占率有望逐步提升。
    輕卡業(yè)務(wù)：輕卡行業(yè)已開始復(fù)蘇
    輕卡主要是自買自用，復(fù)蘇早于重卡行業(yè)，4Q12輕卡銷量增速已達(dá)到10%，加上公司中高端輕卡歐馬可品牌主要配康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)，將提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，中高端輕卡占比逐步提升，預(yù)估2013年公司輕微卡銷量為57.2萬(wàn)輛，同比增速15%。公司中高端輕卡占比逐步提升，中高端輕卡盈利能力較低端輕卡高，隨著中高端輕卡占比提升，預(yù)計(jì)將拉升公司整體輕卡毛利率水平。
    福田康明斯利潤(rùn)將明顯上升
    福田康明斯2012年發(fā)動(dòng)機(jī)銷量為7.5萬(wàn)臺(tái)，2013年銷量目標(biāo)為10至11萬(wàn)臺(tái)，2014年銷量目標(biāo)為15萬(wàn)臺(tái)。我們判斷福田康明斯將成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，其2012年利潤(rùn)扭虧并有所增長(zhǎng)，2013年貢獻(xiàn)還將有所上升。
    客車業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)
    長(zhǎng)期看來，公司客車業(yè)務(wù)將依靠傳統(tǒng)客車業(yè)務(wù)與新能源客車業(yè)務(wù)共同帶動(dòng)增長(zhǎng)。預(yù)估公司2013年大中客銷量為0.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30.0%；輕客銷量為2.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.0%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    長(zhǎng)期，福田戴姆勒、福田康明斯將提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；短期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利最差情況已經(jīng)過去，重卡、輕卡業(yè)務(wù)2013利潤(rùn)將出現(xiàn)大幅提升。預(yù)估2012、2013年EPS為0.68、0.63元，對(duì)應(yīng)PE為12、12倍，PB為1.3、1.1倍。給予2013年合理市盈率15倍，目標(biāo)價(jià)9.5元，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。