>> 興業(yè)證券-澳洋順昌(002245)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去,業(yè)績有望逐步改善-130225
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曾旭，紀(jì)云濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司公告2012年年度報(bào)告。公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.57億元，同比下降4.02%。實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.58億元，同比下降7.7%。實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.04億元，同比增長3.72%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2843元，同比增長3.72%。業(yè)績略低于預(yù)期。公司同時(shí)公告2012年利潤分配預(yù)案：以2012年12月31日總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
金屬板材的大幅波動(dòng)，對(duì)公司經(jīng)營帶來不利影響。公司的金屬配送業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品是電鍍鋅鋼板、熱鍍鋅鋼板、冷軋鋼板和鋁合金板。公司主要采取主動(dòng)物流配送模式，該模式下，公司提前2個(gè)月左右采購備貨，銷售價(jià)格以銷售時(shí)基材價(jià)格為基礎(chǔ)加上一定的服務(wù)費(fèi)確定，因此，2012年主要原材料價(jià)格處于下降的過程中，公司經(jīng)營受到影響，產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，造成金屬物流配送業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下降5.03%。
委托物流配送模式下的加工量逐步上升，提升了金屬物流配送業(yè)務(wù)毛利率。委托物流配送模式下，公司僅對(duì)客戶材料進(jìn)行加工并收取服務(wù)費(fèi)，該模式能夠一定程度上規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并且毛利率較高。2012年，隨著上海澳洋順昌的投產(chǎn)，公司原先絕大多數(shù)均為主動(dòng)物流配送模式的格局有所改變，委托物流配送模式比例有所上升，因此，金屬物流配送業(yè)務(wù)的毛利率上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。
三項(xiàng)費(fèi)用增長較快，資產(chǎn)減值損失大幅上升，拖累業(yè)績。本年度，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長21.41%、22.94%、27.28%，達(dá)到2778萬元、3107萬元、3580萬元。主要原因是上海澳洋順昌金屬材料有限公司正式營業(yè)、淮安LED項(xiàng)目的籌建增加前期拓展費(fèi)用，另一方面，廣東澳洋順昌金屬材料有限公司2011年下半年才納入合并報(bào)表范圍。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快主要原因是合并廣東子公司及投資等原因，使得報(bào)告期內(nèi)平均借款余額增長。同時(shí)，因央行多次加息，公司融資實(shí)際利率水平也同比上升。資產(chǎn)減值損失大幅上升244.86%，達(dá)到1353萬元，主要原因是小額貸款公司對(duì)短期融資人提供擔(dān)保，擔(dān)保賠償準(zhǔn)備計(jì)提1112萬元，截至2012年12月31日，小額貸款公司對(duì)外擔(dān)保余額為9,000萬元。另外，壞賬準(zhǔn)備、貸款損失準(zhǔn)備、未到期責(zé)任準(zhǔn)備共計(jì)新增241萬元?？焖僭鲩L的三費(fèi)和資產(chǎn)減值損失大幅拖累業(yè)績。 政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)可觀收入。2012年度公司營業(yè)外收入2229萬元，大幅高于2011年的133萬元。主要原因是，本年度公司共獲得財(cái)政補(bǔ)貼、澳洋IT專用鋁板物流配送項(xiàng)目補(bǔ)助、物流電子商務(wù)系統(tǒng)集成開發(fā)項(xiàng)目、潤盛服務(wù)業(yè)引導(dǎo)資金補(bǔ)助共計(jì)2210萬元。 主動(dòng)把控LED項(xiàng)目的投資節(jié)奏，秉持謹(jǐn)慎的思路。公司目前訂購5臺(tái)MOCVD設(shè)備，截至2012年底，2臺(tái)已經(jīng)到位，并在安裝調(diào)試中。
公司利用先期到位的部分設(shè)備，進(jìn)行了部分芯片后端工序的加工，以達(dá)到培訓(xùn)員工，提高工藝水平，先期開拓市場(chǎng)的目的，并在2012年內(nèi)形成了少量的收入，同時(shí)，公司適當(dāng)配臵部分設(shè)備，開發(fā)路燈照明產(chǎn)品，主動(dòng)把握下游應(yīng)用領(lǐng)域機(jī)會(huì)。 小額貸款業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營的思路。年內(nèi)，小貸公司獲得江蘇省金融辦的3A監(jiān)管評(píng)級(jí)。2012年小貸公司向當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行申請(qǐng)了1億元融資。至2012年底，貸款凈余額約4.96億元，2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9539.68萬元，凈利潤2376.92萬元，同比增長8.91%。 隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸企穩(wěn)，公司經(jīng)營環(huán)境正逐漸改善。從鋼鐵行業(yè)情況來看，無論從短期的產(chǎn)能利用率，企業(yè)盈利趨勢(shì)等方面行業(yè)在逐步改善，此外中長期的產(chǎn)能供給增速，鐵礦石成本端沖擊等負(fù)面因素在逐漸弱化。大周期宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸從耐用消費(fèi)品端適度改善向中游環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，加上短周期春季季節(jié)性需求回暖，疊加因素使我們有理由相信基材價(jià)格將在春節(jié)后繼續(xù)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，公司將顯著受益。2012年業(yè)績雖不盡如人意，但這些都屬意料之中，預(yù)計(jì)一季度公司業(yè)績能夠受益上游行業(yè)的改善
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2013至2015年，公司分別實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.36、0.42、0.49元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17.3、14.7、12.4倍，基于對(duì)公司專業(yè)穩(wěn)健的管理能力的肯定，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示?；膬r(jià)格大幅下跌，下游需求萎縮，廣東、上海新增產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期，LED項(xiàng)目效益低于預(yù)期
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