>> 申銀萬國-蘇寧電器(002024)點評報告：業(yè)績下滑合乎情理，云商架構(gòu)初現(xiàn)端倪-130228
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐 |
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蘇寧電器發(fā)布 2012 年度業(yè)績預(yù)告：蘇寧電器2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入983.78 億元，同比增長4.78%；在經(jīng)濟下滑，地產(chǎn)行業(yè)低迷等宏觀因素的影響下，12年的家電消費遇到了前所未有的困難，公司也進入了積極的調(diào)整期，報告期內(nèi)營業(yè)利潤為30.36 億元，同比下滑52.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.82 億元，同比下滑,44.37%，EPS0.37 元，盈利下滑幅度略微超出我們的預(yù)期。
線上銷售規(guī)模逐季增加，整體業(yè)績增速逐季下滑：2012 年蘇寧易購四個季度的銷售額分別為19.2 億元、33.6 億元、40 億元和59.36 億元，呈現(xiàn)逐季增長的態(tài)勢，而線下部分單季銷售額分別為20.7 億元、21.2 億元、21.24 億元和20 億元，環(huán)比逐季下滑，在易購帶動下，公司整體收入季度環(huán)比增速得以保持正增長。進入Q3 后，公司為有效應(yīng)對白熱化的電商大戰(zhàn)，加大了線上業(yè)務(wù)促銷的各項投入，因此，在帶來整體銷售額沖上規(guī)模的同時，業(yè)績同比增速卻在下滑，Q1-Q4 單季凈利增速分別為-15.3%、-40.59%、36.92%和-76.43%，其中Q4 的大幅下降也受到了2011 年末“以舊換新”刺激下家電消費高基數(shù)的影響。
連鎖布局張弛有度，同店增速下滑觸底：為適應(yīng)未來新的線下消費環(huán)境，蘇寧電器未來的門店將主要由旗艦店、EXPO 超級店、樂購仕和蘇寧生活廣場四大類型構(gòu)成。報告期內(nèi)公司在內(nèi)地新進地級市15 個，新開連鎖門店158 家，遠低于2011 年在25 個城市開店398 家的水平，并且置換和關(guān)閉門店178 家，實質(zhì)當期門店凈增加數(shù)量為負。海外市場布局也采用了相同的調(diào)整舉措，在香港地區(qū)開店關(guān)店各3 家，日本地區(qū)凈開店1 家，至此，公司在兩地分別擁有連鎖店30 家和11 家，連同大陸地區(qū)門店數(shù)共計1705 家（去年同期為1724家）。此外，在宏觀經(jīng)濟下滑，終端家電消費需求不振和電子商務(wù)的多重沖擊下，報告期公司同店增速為-12.38%，超過了09 年以來最低點。
全框架結(jié)構(gòu)形成，云端漫步不是夢，下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持的投資評級：2012 年對蘇寧電器來說至關(guān)重要，為了打造出“云商”這一宏大的生態(tài)系統(tǒng)，蘇寧在線上線下的融合方面做出了很多嘗試。目前，能夠在供應(yīng)鏈、互聯(lián)網(wǎng)營銷、用戶體驗、物流各環(huán)節(jié)都實現(xiàn)與供應(yīng)商和消費者實現(xiàn)有效對接的大框架搭建已經(jīng)接近尾聲，這種框架包含了物理意義上的倉儲物流、網(wǎng)站窗口，但是更多則來自于IT 技術(shù)與零售服務(wù)融合后的那只“看不見的手”。我們認為，看似云山霧罩的蘇寧模式正在逐步露出清晰的輪廓，線下業(yè)務(wù)經(jīng)過一年半的調(diào)整后效果會慢慢顯現(xiàn)，隨著經(jīng)濟的復蘇，同店增速的下滑有望止步，盈利將步入正常軌道，線上方面，投入仍然是今年的主題，同時我們判斷，公司依靠大規(guī)模促銷來吸引客流沖擊銷售規(guī)模的舉動今年不會再頻繁使用，因此毛利率也會漸漸企穩(wěn)回升，在2012 年業(yè)績低基數(shù)的作用下，公司 2013年盈利約能實現(xiàn)17%左右的增長，預(yù)計13-14 年EPS 為0.42 元和0.48 元，以當前6.55 元的股價，分別對應(yīng)15 倍和14 倍PE，估值較為合理，因此我們依舊維持增持的投資評級。
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