>> 海通證券-富瑞特裝(300228)上市公司跟蹤報(bào)告：62%增速僅是開始,產(chǎn)能釋放將造就更高增長(zhǎng)-130228
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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來(lái)源： |
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作者： |
龍華，何繼紅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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各業(yè)務(wù)板塊分析
車用LNG燃料瓶：根據(jù)我們的實(shí)地調(diào)研，產(chǎn)能6萬(wàn)支的新產(chǎn)房基建部分已完成，預(yù)計(jì)2013年6月逐步投產(chǎn)，我們認(rèn)為2013H2公司氣瓶產(chǎn)能會(huì)逐步釋放，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能達(dá)到45000-50000支，對(duì)應(yīng)市占率約50%。2013年以來(lái)公司排產(chǎn)密集，產(chǎn)能利用率近200%，我們預(yù)計(jì)2013Q1產(chǎn)量有望達(dá)10000支，較2012Q1增長(zhǎng)超過(guò)一倍。
LNG加氣站：截止2012年底有全國(guó)累計(jì)交付LNG加注站約1000座，其中已開始運(yùn)營(yíng)在600-700座。2012年新交付的加氣站約800座，速度明顯加快，富瑞特裝2012年交付280座加氣站，市占率超過(guò)30%。由于大多已交付加氣站尚未開始運(yùn)營(yíng)，未達(dá)到收入確認(rèn)條件，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)結(jié)到2013年待確認(rèn)收入的加氣站超過(guò)150座。我們預(yù)計(jì)公司2013全年確認(rèn)收入的加氣站在300座左右，較2012年增長(zhǎng)1.5倍。
LNG撬裝液化設(shè)備：公司于2012年11月公告該設(shè)備重大合同，目前在手合同的規(guī)格主要為液化能力10-20萬(wàn)方/日，公司可制造的最大規(guī)格為36萬(wàn)方/日，為國(guó)內(nèi)最大規(guī)格。未來(lái)將研制50-100萬(wàn)方/日的大規(guī)格撬裝液化設(shè)備。公司累計(jì)完成生產(chǎn)LNG撬裝液化設(shè)備4套，預(yù)計(jì)2012年交付1套的概率較大，其余3套正在調(diào)試，有望在2012H1完成調(diào)試并確認(rèn)收入。結(jié)合公司目前的訂單和產(chǎn)能情況，預(yù)計(jì)2013年可交付該設(shè)備5套，平均每套稅前價(jià)格為5000萬(wàn)。
鍋爐改氣產(chǎn)品（速必達(dá)）：公司于2012年9月公告中標(biāo)寧波合同，年內(nèi)實(shí)際生產(chǎn)時(shí)間約為1個(gè)月，估計(jì)2012年交30套，每套平均25萬(wàn)左右。我們預(yù)計(jì)2013年交付400套以上，貢獻(xiàn)收入突破1億元。
發(fā)動(dòng)機(jī)再制造：公司擁有兩個(gè)相關(guān)資質(zhì)-制造LNG發(fā)動(dòng)機(jī)新機(jī)的資質(zhì)、柴油機(jī)再制造資質(zhì)。目前公司已推出LNG發(fā)動(dòng)機(jī)新機(jī)，待發(fā)動(dòng)機(jī)柴油改LNG全國(guó)性的規(guī)范推出后，公司將從事"油改氣"的再制造業(yè)務(wù)。我們看好公司的LNG發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，一方面可以培育LNG氣瓶的市場(chǎng)需求，另一方面，"再制造"是解決霧霾的重要手段，能夠獲得財(cái)政支持。富瑞特裝投資要點(diǎn) 【1】LNG汽車產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)有利可圖，行業(yè)將走得更遠(yuǎn)。一方面，管道氣門站價(jià)低，動(dòng)力用LNG的價(jià)高，該價(jià)差決定了上游供氣方建設(shè)加氣站動(dòng)力巨大；另一方面，動(dòng)力用LNG的價(jià)低，柴油價(jià)高，燃料的經(jīng)濟(jì)性造就了LNG汽車的需求；同時(shí)，LNG重卡客車售價(jià)高于柴油車，中游車廠有利可圖；下游LNG車主可節(jié)約燃料成本約30%，每年節(jié)約12-17萬(wàn)元。上中下游全線助推LNG汽車大發(fā)展。全產(chǎn)業(yè)鏈均能獲利，將推動(dòng)該產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)式發(fā)展，全產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)需政府補(bǔ)貼是LNG汽車產(chǎn)業(yè)與風(fēng)電、光伏等產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)不同。
【2】預(yù)計(jì)車用LNG瓶需求量從2012年的約4.7萬(wàn)支擴(kuò)大到2015年的26萬(wàn)余支，行業(yè)產(chǎn)能從目前的5萬(wàn)余支擴(kuò)大至2014年的20余萬(wàn)支，產(chǎn)能擴(kuò)張與需求增長(zhǎng)相匹配，毛利率大幅下滑概率不大。預(yù)計(jì)富瑞的產(chǎn)能將從目前的2.5萬(wàn)支擴(kuò)大到2014年的9萬(wàn)支，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年市占率可維持在40%之上。公司正在主要省市推廣售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，這將鞏固公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
【3】富瑞其他低溫應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛。公司的加氣站設(shè)備、撬裝液化裝置、鍋爐改氣設(shè)備在手訂單充裕，毛利率較高，并且公司已決定擴(kuò)建廠房，增加上述產(chǎn)品產(chǎn)能。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為1.55、2.50、3.59元，增速分別為83%、66%、44%。按照2013業(yè)績(jī)給予35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為54.3元，維持對(duì)公司的"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。天然氣價(jià)格大幅上漲或柴油價(jià)格大幅降低導(dǎo)致LNG汽車喪失經(jīng)濟(jì)性；未來(lái)LNG加氣站建設(shè)及投入運(yùn)營(yíng)速度大幅低于預(yù)期；行業(yè)新增產(chǎn)能大幅超預(yù)期。
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