>> 海通證券-史丹利(002588)業(yè)績略超預(yù)期,維持“買入“評級-130228
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹小飛 |
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事件：
史丹利2013年2月28日發(fā)布2012年業(yè)績快報，公司2012年實現(xiàn)營收50.57億元，同比增長10.68%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利2.92億元，同比增長19.02%，實現(xiàn)每股收益1.73元；其中4Q2012公司實現(xiàn)營收9.34億元，同比增長9.59%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利0.46億元，同比增長20.52%，實現(xiàn)每股收益0.27元；公司業(yè)績略超我們預(yù)期。
點評：
2012年復(fù)合肥行業(yè)回顧。2012年復(fù)合肥及單質(zhì)肥價格整體呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，2012下半年，在秋季經(jīng)銷商備肥之際，由于單質(zhì)肥價格不斷下行，導(dǎo)致經(jīng)銷商備肥較少，因此2012下半年復(fù)合肥行業(yè)整體需求一般；2012年12月中下旬，單質(zhì)肥尿素、磷酸一銨價格開始企穩(wěn)走高，一些地區(qū)的復(fù)合肥經(jīng)銷商開始為春耕備貨，復(fù)合肥行業(yè)出現(xiàn)回暖。
與金正大2012年經(jīng)營數(shù)據(jù)對比分析。我們對比史丹利和金正大2012年和4Q2012的財務(wù)數(shù)據(jù)，如表1，相比，金正大在營收增速和凈利潤增速方面均高于史丹利，這主要原因是2012年金正大募投項目投產(chǎn)，緩控釋肥銷量大幅增長；而史丹利2012年產(chǎn)能幾無增長，但在行業(yè)總體景氣下行的情況下，凈利潤依然取得20.52%的增長；2013年開始，史丹利在建產(chǎn)能進入釋放期，業(yè)績增長有望提速。
史丹利河南、湖北、臨沭等基地項目進展順利。目前史丹利合計擁有7個生產(chǎn)基地，其中臨沭廠區(qū)120萬噸產(chǎn)能、吉林廠區(qū)20萬噸產(chǎn)能、平原廠區(qū)50萬噸產(chǎn)能、貴港廠區(qū)30萬噸，合計約220萬噸產(chǎn)能；新建的河南遂平、湖北當陽、河南寧陵各80萬噸/年產(chǎn)能生產(chǎn)基地，河南遂平、湖北當陽目前已經(jīng)分別投產(chǎn)兩條滾筒線，產(chǎn)能均為30萬噸；我們預(yù)計河南寧陵2013年中期可以投產(chǎn)約30萬噸產(chǎn)能，其余滾筒及高塔線將于2013年內(nèi)逐步投產(chǎn)；另外公司臨沭廠區(qū)80萬噸/年緩釋肥項目預(yù)計將于2013年底投產(chǎn)。我們預(yù)計2013年公司復(fù)合肥有效產(chǎn)能約300萬噸，預(yù)計2014年公司將合計擁有540萬噸/年產(chǎn)能深化，復(fù)合肥行業(yè)集中度的不斷提升，將使史丹利這樣的龍頭企業(yè)受益；通過河南寧陵、遂平、湖北當陽等基地的建設(shè)，公司地域布局進一步優(yōu)化；臨沂本部緩釋肥項目更添成長動力。我們預(yù)計2012-2014年每股收益分別為1.73元、2.24元、2.97元，2012-2014年動態(tài)市盈率分別為20倍、15倍、12倍，我們維持公司"買入"評級，6個月目標價44.87元，對應(yīng)2013年20倍市盈率。
風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格波動引起復(fù)合肥行業(yè)需求波動；單質(zhì)化肥的價格波動；公司新項目進展及地域擴張進度。
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