>> 東莞證券-奧馬電器(002668)12年業(yè)績快報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期,銷售結(jié)構(gòu)帶動毛利率增長-130228
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（下調(diào)） |
作者： |
蔣孟鋼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2012年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.57億元，同比增長8.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.66億元，同比增長14.27%，每股收益為1.10 元，完全符合我們?nèi)ツ昴甑椎念A(yù)測。
全年業(yè)績符合預(yù)期，毛利率提升明顯。 從公司全年收入8%增長幅度來看，公司在白電去年競爭加劇的紅海中凈利潤增長14.27%實(shí)屬不易，符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為公司凈利潤增速較快的主要原因是收益于銷售毛利率實(shí)質(zhì)性的提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)三級跳，單價毛利雙提升。從2012年起公司立志于不斷提升產(chǎn)品檔次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向大容量、高毛利率爬坡，去年200L以上銷售金額占比到30%以上(從單臺銷售價格的上升可以看出來)。公司ODM產(chǎn)品(主要是出口產(chǎn)品)的單個均價提升迅速。從管理層給出的2012年上半年ODM單價為927元人民幣(不含稅)數(shù)據(jù)來看，較2011年全年ODM單價704元提高了32%，我們分析主要是由于公司ODM產(chǎn)品中200L以上單價較高產(chǎn)品的訂單增長較快，從而推高了單臺均價。
銷量總體情況穩(wěn)健依舊。從公開數(shù)據(jù)了解到的基本情況是公司今年銷售量約為470-480萬臺左右，銷量較去年同期略有萎縮，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，銷售單價提高幅度加大。而其中出口、內(nèi)銷占銷量總數(shù)的比約為5.5:4.5。
預(yù)計(jì)內(nèi)銷渠道下沉將在今年完成。公司目前渠道下沉力度較大，公司對銷售實(shí)行分公司管理制，直接結(jié)算的客戶目前增長到1300多個，主要是3、4 線區(qū)域代理。在各大區(qū)域（南、北、西、中四個管理大區(qū)）、各?。?1 個省級管理中心）、各地區(qū)（140 余個辦事處）設(shè)立銷售管理機(jī)構(gòu)，并設(shè)有大客戶部負(fù)責(zé)綜超系統(tǒng)和家電連鎖系統(tǒng)的銷售，預(yù)計(jì)今年將完成渠道下沉的布局。銷售重點(diǎn)區(qū)域是華南、華北、西南、華中等地區(qū)。但大容量冰箱的較高的物流費(fèi)用將會對公司渠道未來向北方地區(qū)擴(kuò)張產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
冰箱行業(yè)未來競爭將趨于殘酷， 剩能過剩風(fēng)險猶在。今年行業(yè)龍頭的部分新產(chǎn)能將陸續(xù)進(jìn)入市場，行業(yè)格局將趨于殘酷，龍頭企業(yè)將有可能選擇部分性價比較高的中低端產(chǎn)品展開價格戰(zhàn)，來爭取市場份額。行業(yè)整體格局對積極擴(kuò)大內(nèi)銷的奧馬電器不管是在中低端還是中高端市場都形成了較大壓力。
投資建議。調(diào)低至謹(jǐn)慎推薦評級，我們繼續(xù)看好公司電冰箱相關(guān)產(chǎn)品的未來發(fā)展，但公司目前估值較高，建議回調(diào)后積極關(guān)注。
我們預(yù)測13、14 年的 EPS 分別為 1.29和1.55元，對應(yīng)PE11.92和9.92倍。
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