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投資要點(diǎn)
    事件：
    奧馬電器公布2012 年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.57 億元，同比增長(zhǎng)8.22%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.66 億元，合EPS1.01 元，同比增長(zhǎng)14.27%。公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.17 億元，同比增長(zhǎng)8.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.38 億元，合EPS0.23 元，同比下降15.49%。
    點(diǎn)評(píng)：
    1、出口仍是四季度收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?br>    公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.17 億元，同比增長(zhǎng)8.59%，收入增速較三季度有所提升。
    奧馬目前仍是以出口業(yè)務(wù)為主的企業(yè)，2011 年，公司ODM 出口收入占總收入的比例為64.3%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的跟蹤數(shù)據(jù)，公司四季度外銷出貨67 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.87%，高于前三季度的水平。同時(shí)，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善出口的均價(jià)也有所提升，全年均價(jià)預(yù)計(jì)超過(guò)700 元（11 年為660 元）。量?jī)r(jià)提升下，預(yù)計(jì)四季度收入增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自出口市場(chǎng)。內(nèi)銷市場(chǎng)的表現(xiàn)要弱于外銷市場(chǎng)。根據(jù)中怡康的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2012 年冰箱行業(yè)零售量同比下降15.06%，零售額同比下降12.62%。其中，由于政策翹尾刺激下11 年四季度銷售數(shù)據(jù)處于高位，12 年四季度冰箱零售端的下滑幅度較三季度又有所擴(kuò)大，零售量、額分別下降12.6%，9.1%。依靠市占率的提升，奧馬四季度的表現(xiàn)要稍好于行業(yè)整體，零售量、額分別下降4.9%，2.5%。不過(guò)，從四季度的情況來(lái)看，公司在進(jìn)一步提升內(nèi)銷市場(chǎng)市占率過(guò)程中遇到了一定程度的瓶頸。
    2、內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑幅度較大
    公司四季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.38 億元，同比下降15.49%。公司凈利潤(rùn)一反之前的趨勢(shì)首次出現(xiàn)了下滑。
    我們初步認(rèn)為四季度凈利潤(rùn)的下滑主要源自內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)的不同。內(nèi)銷自有品牌的盈利能力要高于外銷，而2011 年四季度由于刺激政策的翹尾，公司的內(nèi)銷表現(xiàn)良好，內(nèi)銷收入占比四季度處于高位。相應(yīng)，四季度公司的盈利能力也處于較高水平，毛利率23.33%，凈利率6.82%。2012 年的情況則相反，外銷表現(xiàn)良好，內(nèi)銷低迷。四季度凈利率5.36%，低于11 年的水平。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
    預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 分別為1.01 元、1.15 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為15 倍、13 倍，考慮冰箱行業(yè)13 年需求端的壓力較大以及競(jìng)爭(zhēng)的不確定性，暫時(shí)給于公司“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇