>> 招商證券-方正證券(601901)筑夢綜合金融,創(chuàng)新發(fā)展提速-130305
| 上傳日期： |
2013/3/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
洪錦屏，羅毅 |
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大股東注入方正東亞信托開啟了方正證券的綜合金融之旅，浙湘資源整合之后公司開始北上尋夢，或?qū)?fù)制宏源“春天的故事”?？春霉揪C合金融戰(zhàn)略，信托并表及資本中介業(yè)務(wù)將大幅提升ROE，提升目標價至8.1 元，維持強烈推薦評級。
大股東的“方正金融”夢醞多時，方正證券使命承載。北大方正旗下有租賃、信托、保險等金融資產(chǎn)，而方正東亞信托的注入公告，標志著大股東對方正證券的綜合金融打造之旅揭開序幕，前期的人事、制度等關(guān)系理順，后續(xù)將加大資源開始扶持方正證券金融平臺的建設(shè)。在完成浙江和泰陽證券的合并后，方正證券將開始著眼全國，而股東背景也決定了其發(fā)展的路徑。正如去年依靠固定收益和資管業(yè)務(wù)崛起的宏源證券一般，方正證券也處于發(fā)展的拐點上，同時疊加行業(yè)的創(chuàng)新大潮和綜合金融相互滲透的契機，雙重共振。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面推進，兩融業(yè)務(wù)彈性高。經(jīng)紀業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，2012 年中期公司代銷基金、財富管理等新業(yè)務(wù)收入在經(jīng)紀業(yè)務(wù)總收入（不含利差收入）中的占比由2011 年的3%提升至11%；2012 年上半年融資融券業(yè)務(wù)總收入占比達8.2%，預(yù)計2012 年兩融收入占比15%以上；方正和生投資的東興證券已經(jīng)報會，年內(nèi)如能完成IPO 上市可為公司帶來2 個億以上的浮盈；公司瑞信方正調(diào)整戰(zhàn)略開始轉(zhuǎn)向中小項目，立足浙江和湖南兩地資源開發(fā)新三板、中小企業(yè)私募債等業(yè)務(wù)，提升創(chuàng)新彈性。
估值不高，未含資產(chǎn)注入預(yù)期，催化劑眾多：公司目前PB 估值約2.9 倍，PE 為35 倍，收購信托如能完成將增厚方正業(yè)績從而拉低估值，未來盛京銀行權(quán)益法核算EPS 將達0.27 元，PE 僅25 倍，大幅低于行業(yè)目前30 倍的水平，并能享有首家券商控股信托的平臺溢價。雖然券商收購信托業(yè)內(nèi)首例，但考慮收購價格有利于投資者（收購70.01%的股權(quán)對應(yīng)其2012、2013 年P(guān)E 分別為10.5 倍和7.3 倍，2012 年P(guān)B 為2.8 倍），且綜合金融已經(jīng)形成大趨勢，獲批概率較高。
不考慮信托并表預(yù)計 2013 年公司EPS 為0.19 元，考慮信托增厚至0.24 元，未來盛京銀行權(quán)益法核算EPS 將達0.27 元，PE 僅25 倍，我們給予公司目標價8.1 元，對應(yīng)并表后PE 為30 倍，其中包含公司控股信托的平臺溢價、單位股價較低的估值溢價以及未來大股東金融資產(chǎn)注入的預(yù)期。
風險提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進不如預(yù)期，監(jiān)管批準的風險。
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