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    投資建議：
    鎢制品行業(yè)景氣回升短期將推升公司估值水平。公司未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)仍在鎢品領(lǐng)域，鎢作為中國(guó)優(yōu)勢(shì)的小金屬品種，行業(yè)整合較為有效，公司作為行業(yè)龍頭，當(dāng)前仍是配置的較好選擇。預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別為0.8、0.99 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為48X、39X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    鎢產(chǎn)品將是公司發(fā)展重點(diǎn)。公司對(duì)鎢產(chǎn)品更為看好：1）經(jīng)過(guò)有效整合，當(dāng)前鎢行業(yè)更為規(guī)范，行業(yè)集中度較高，進(jìn)入門檻高；2）長(zhǎng)期來(lái)看，受到成本制約及鎢巨頭較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)的影響，鎢品價(jià)格運(yùn)行中樞將不斷抬升。公司未來(lái)的鎢品發(fā)展重點(diǎn)是硬質(zhì)合金領(lǐng)域，公司硬質(zhì)合金規(guī)劃產(chǎn)能為4000噸，實(shí)際建成產(chǎn)能3000噸。2012年硬質(zhì)合金收入2-3億元，產(chǎn)量1000噸左右，毛利率不到20%，毛利率較低主要是由于新上產(chǎn)能折舊較大且產(chǎn)品規(guī)模有限，硬質(zhì)合金貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)還需要等待規(guī)模擴(kuò)大。目前鎢產(chǎn)品利潤(rùn)主要來(lái)源還是APT，2012年產(chǎn)量約為17000噸。
    硬質(zhì)合金領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈。硬質(zhì)合金目前雖然仍是切削、采掘等主要材料，但面臨著部分應(yīng)用領(lǐng)域被金剛石取代的危險(xiǎn)。公司目前硬質(zhì)合金競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不十分明顯：1）同國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，產(chǎn)品質(zhì)量無(wú)明顯差異，但產(chǎn)量和品種上不如株硬合金（5000多噸）及江鎢（3000噸），公司沒(méi)有明確趕超的時(shí)間表；2）同國(guó)外企業(yè)相比，技術(shù)水平差異明顯，目前國(guó)內(nèi)還無(wú)法做大型硬質(zhì)合金產(chǎn)品，只能生產(chǎn)小的棒材和板材，這一技術(shù)差距短期難以趕上。
    鎢業(yè)務(wù)在三月份有望景氣回升。鎢產(chǎn)品價(jià)格近期略有增長(zhǎng)，產(chǎn)品價(jià)格及近期提升主要是五礦報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，并無(wú)基本面支撐。根據(jù)往年情況，三月份鎢行業(yè)有望景氣回升，將是短期內(nèi)股價(jià)主要催化劑。
    稀土業(yè)務(wù)短期難貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司對(duì)稀土業(yè)務(wù)并不太樂(lè)觀，一是稀土整合仍需時(shí)日，二是下游需求短期難見(jiàn)起色。稀土冶煉及稀土新材料業(yè)務(wù)仍處于盈虧平衡狀態(tài)，短期難貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。