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    ◆業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期， 2012 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.90%：
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.53 億元，同比增長(zhǎng)20.95%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)6.11 億元，同比增長(zhǎng)16.90%；公司全年 EPS 為1.17 元，業(yè)績(jī)基本符合我們之前EPS 1.20 元的預(yù)期。
    ◆4Q2012 黃金珠寶行業(yè)景氣度下降，公司收入及利潤(rùn)增速減緩：2012 年金銀珠寶行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)低靡、金價(jià)波動(dòng)及2011 年高基數(shù)影響，全年限額以上金銀珠寶零售額增速僅有16%，較2011 年的42%大幅下滑； 單從四季度看， 2012 年10/11/12 月增速分別為
    10.3%/20.4%/19.6%，也低于2011 年10/11/12 月的32.3%/16.2%/35.6%。
    從公司單季度業(yè)績(jī)拆分看，4Q2012 公司營(yíng)業(yè)收入47.14 億元，同比增長(zhǎng)14.44%，較三季度的38.61%有所放緩；而歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為9800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.56%，低于三季度的34.07%。我們認(rèn)為公司凈利潤(rùn)增速有所下滑主要是由于報(bào)告期內(nèi)黃金價(jià)格震蕩，黃金的消費(fèi)需求和投資需求均受到一定影響，同時(shí)在金價(jià)下跌過(guò)程中，公司成本核算采用加權(quán)平均法有所滯后，從而影響了毛利率。
    ◆預(yù)計(jì)1Q2013 收入增速環(huán)比大幅改善，中長(zhǎng)期毛利率改善空間較大：從2013 年春節(jié)數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金珠寶行業(yè)表現(xiàn)搶眼，全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)金銀珠寶銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)38.1%，我們預(yù)計(jì)公司層面也有不俗表現(xiàn)；同時(shí)從公司1 月15-17 日召開(kāi)的批發(fā)會(huì)來(lái)看，銷(xiāo)售火爆，預(yù)計(jì)較去年同期批發(fā)會(huì)收入有大幅增長(zhǎng)。因此綜合來(lái)看，我們認(rèn)為公司1Q2013 收入增速將環(huán)比大幅改善，預(yù)計(jì)在30%-40%左右。而利潤(rùn)方面，公司未來(lái)目標(biāo)積極開(kāi)拓“翠、珠、玉、寶”新四大類(lèi)的市場(chǎng)（新四大類(lèi)毛利率達(dá) 30%以上，遠(yuǎn)高于黃金首飾），因此預(yù)計(jì)未來(lái)綜合毛利率水平改善空間較大。
    ◆維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，步入環(huán)比逐季改善通道：
    按最新股本，我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 分別為1.17/1.48/1.88元（之前為1.20/1.47/1.84 元），以2011 年為基期三年CAGR 為23.4%。
    老鳳祥作為A 股營(yíng)業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純且歷史品牌知名度較高，因此在未來(lái)行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們中長(zhǎng)期看好黃金珠寶行業(yè)的觀點(diǎn)不變，預(yù)計(jì)公司環(huán)比步入逐季改善通道，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.6 元，對(duì)應(yīng)13 年20X 市盈率，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。