>> 平安證券-羅萊家紡(002293)調(diào)研簡報：2012業(yè)績筑底,2013趨勢向好-130308
| 上傳日期： |
2013/3/8 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于旭輝 |
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2012 年業(yè)績筑底，2013 年將恢復合理增長
2012年度業(yè)績快報顯示，實現(xiàn)營收27.3億元，同比增長14.67%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.8億元，同比增長1.51%，EPS2.7元，業(yè)績基本符合預期。
業(yè)績增速較低主要是因為公司2012年在整體消費不振的環(huán)境下采取了較為激進的逆勢擴張戰(zhàn)略，進而導致費用大幅增加，預計增幅在50%左右，遠高于收入增速。但自2012年中開始，通過嚴格控制費用支出和人員招聘、電商消化庫存、訂貨會政策調(diào)整等方式來控制費用和改善經(jīng)營狀況，糾偏效果逐季顯現(xiàn)。我們認為2012年是調(diào)整年，也是業(yè)績筑底年，2013年業(yè)績有望回到合理增長軌道，未來收入和利潤有望匹配增長，達到行業(yè)正常水平。
外延擴張仍為主要業(yè)績驅(qū)動力
我們估計2012年底終端規(guī)模在2800余家，在公司仍以搶占市場份額為主導的戰(zhàn)略背景下，預計2013年仍將保持400-600家的開店規(guī)模，外延擴張速度在17%左右，一定程度上保障了收入的穩(wěn)健增長。尤其是在經(jīng)歷了兩年的去庫存后，加盟商的拿貨意愿有望增強。
2013 年年業(yè)績有望逐季回升，3、5 月份是關鍵
由于終端消費仍未明顯好轉(zhuǎn)，以及春節(jié)減少發(fā)貨的影響，費用支出仍會高于收入增長，我們認為2013年第一季度利潤有下滑風險；后期隨著加盟商去庫存以及費用控制得當，業(yè)績有望逐季回升。從邏輯上來看，公司業(yè)績?nèi)Q于加盟商訂貨意愿，加盟商的拿貨意愿又與庫存水平直接相關，因此3月份的大促值得關注，其效果將直接影響加盟商5月份的訂貨力度。
普惠性股權激勵有助于保持團隊穩(wěn)定
公司于1月29日發(fā)布股權激勵草案，擬向220名高管及核心技術人員授予股票期權350萬份（分三期，共占總股本的2.49%），行權價格為43.49元，行權條件為以2012年為基數(shù)，2013-2015年凈資產(chǎn)收益率均不低于16%，營收三年復合增長率15%左右。由于考核目標不高，我們更傾向于認為這種普惠性的股權激勵更在于穩(wěn)定核心團隊；且行權價對市場有一定的支撐作用。
業(yè)績趨勢向好，維持“強烈推薦”評級
由于收入增速略低于預期，費用支出略超預期，我們略微下調(diào)了盈利預測，預計2012-2014年EPS分別為2.70、3.08和3.65元（原盈利預測2.76、3.43和4.40元），對應動態(tài)PE分別為17、15和13倍。短期來看，始于2012年上半年的房地產(chǎn)銷售持續(xù)升溫對2013年業(yè)績的滯后反應值得期待；長期來看，城鎮(zhèn)化進程加快也提供了持續(xù)發(fā)展動力，我們長期看好品牌家紡及作為行業(yè)龍頭羅萊家紡的發(fā)展。當前股價仍處于歷史低點，也較同行為低，具有安全邊際，我們維持“強烈推薦”評級。
風險提示：費用控制低于預期，高新技術企業(yè)復評未通過導致稅率波動風險。
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