>> 國都證券-銀河磁體(300127)公司點評：下游市場未見起色，業(yè)績現(xiàn)拐點仍需時日-130308
| 上傳日期： |
2013/3/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
肖世俊 |
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核心觀點 股價走勢圖
年報業(yè)績符合預(yù)期，一季度業(yè)績繼續(xù)下滑。近日公司公布了2012 年年報，公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入4.87 億元，比去年同期下降13.57%；實
現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7699 萬元，比去年同期下降46.54%，實現(xiàn)EPS
0.48 元，業(yè)績基本符合預(yù)期。2012 年公司的分紅方案為每10 股派現(xiàn)4.5元，股息率高達2.18%，分紅力度大于預(yù)期。另外，公司還公布了2013年一季度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2013 年一季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約904 萬元-1356 萬元，比去年同期下降約10%-40%。
訂單萎縮，產(chǎn)品價格持續(xù)下調(diào)。受到稀土下游行業(yè)持續(xù)不景氣影響，2012年稀土價格高位回落，其中氧化釹和氧化鏑均價由2011 年的88.6 萬元/噸和673 萬元/噸，降至48.8 萬元/噸和395 萬元/噸，降幅分別達到45%和41%。相應(yīng)的，2012 年公司全面下調(diào)旗下產(chǎn)品價格，調(diào)價幅度較大，而產(chǎn)品成本相對產(chǎn)品價格的變化相對滯后，致使公司各線產(chǎn)品成本均大幅上升，產(chǎn)品綜合毛利率同比下降11.8 個百分點；另一方面，受制于全球經(jīng)濟持續(xù)低迷及光盤驅(qū)動器用磁體市場空間減小，公司訂單萎縮，光盤驅(qū)動器用磁體和其他磁體營業(yè)收入同比下降28.41%和28.96%；而募投項目產(chǎn)能釋放使得公司硬盤驅(qū)動器磁體收入基本保持穩(wěn)定，汽車用磁體收入同比增長40.83%。
募投項目即將達產(chǎn)，釤鈷磁體和磁粉項目開始貢獻利潤。由于市場恢復(fù)情況低于預(yù)期，公司募投項目進度有所放緩，預(yù)計2013年6月底募投項目將達到設(shè)計產(chǎn)能；公司釤鈷磁體項目進展順利，已進入試生產(chǎn)階段，報告期內(nèi)實現(xiàn)銷售收入6.05萬元，2013年項目或?qū)⑶懊嫱懂a(chǎn)；公司熱壓釹鐵硼磁體已進入樣品試制階段，項目推進情況符合預(yù)期；公司釹鐵硼微晶磁粉項目實施順利，子公司2012年9月開始生產(chǎn)，報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤104.9萬元，隨著公司磁粉項目的快速推進，子公司利潤貢獻有望大幅提升，預(yù)計2014年實現(xiàn)磁粉年產(chǎn)量約600噸，年利潤總額達3000萬元，增厚EPS 0.14元。
下游市場未見起色，業(yè)績拐點未現(xiàn)。進入2013年釹鐵硼磁材市場仍未見起色，在包鋼稀土等上游企業(yè)紛紛停產(chǎn)保價的背景下，釹、鏑等稀土價格仍繼續(xù)下滑，市場觀望情緒濃厚。公司公布的一季度業(yè)績預(yù)告也顯示了一季度公司產(chǎn)品銷量并未出現(xiàn)明顯改善，業(yè)績拐點出現(xiàn)尚需時日。然而我們也不必過分悲觀，一季度為釹鐵硼磁材行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，公司一
季度業(yè)績或略好于去年四季度，表明原料成本的下降已經(jīng)使公司業(yè)績有所改善；日本央行推行量化寬松政策，日本經(jīng)濟現(xiàn)改善跡象，公司產(chǎn)品外銷狀況或?qū)⒙氏然厣?，二季度公司訂單情況值得密切關(guān)注。
盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2013-2015年營收、凈利潤CAGR各為28.36%、25.42%，對應(yīng)EPS分別為0.71元、1.03元和1.12元，動態(tài)PE分別為29倍、20倍和18倍；鑒于公司業(yè)績拐點未現(xiàn)，維持公司中性評級。
風(fēng)險提示。下游市場恢復(fù)低于預(yù)期；磁粉價格大幅波動；新建項目進程慢于預(yù)期。
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