>> 中原證券-銀河磁體(300127)調(diào)研簡報：微晶磁粉與熱壓項目值得期待-121016
| 上傳日期： |
2012/10/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
何衛(wèi)江 |
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報告關鍵要素:
我國粘結(jié)釹鐵硼永磁材料發(fā)展受限于MQI專利，而MQI基本成分專利將于14年7月到期，公司投資微晶磁粉項目，提前布局上游原料利于提升公司盈利水平和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構。綜合優(yōu)勢與EPS市場興起促熱壓釹鐵硼磁體發(fā)展，公司年產(chǎn)300噸熱壓磁體目前進入設備調(diào)試階段。預測公司2012-13年全面攤薄后EPS分別為0.64元和0.82元，按10月15日20.21元收盤價計算，對應PE分別為31.62倍和24.74倍。目前估值相對行業(yè)水平偏高，結(jié)合公司行業(yè)地位與可成長性預期，維持“增持”評級。
事件:
近期，我們對銀河磁體 (300127)進行了實地調(diào)研，就行業(yè)發(fā)展與公司業(yè)務進行了交流。
點評:
粘結(jié)釹鐵硼行業(yè)發(fā)展受限于MQI專利。釹鐵硼為第三代稀土永磁材料，按工藝其產(chǎn)品分為燒結(jié)、粘結(jié)和熱壓釹鐵硼三類，而粘結(jié)釹鐵硼磁體細分為各向同性與各向異性兩種產(chǎn)品，且各向同性市場占比達95%。釹鐵硼微晶磁粉為粘結(jié)釹鐵硼磁體上游基礎原料，其制備方法主要包括熔體快淬法、HDDR法、機械合金化法和熔體霧化法，而工業(yè)化應用主要為快淬法和HDDR法。熔體快淬法是在快淬速度條件下得到非晶態(tài)合金薄帶，然后細化后進行晶化處理以提高磁粉矯頑力，其制備磁粉以各向同性為主，磁粉磁能積可達120-140KJ/m3;而HDDR法包括氫化-歧化-脫氫-重組四步驟，并可直接制備出各向異性的釹鐵硼磁粉，且利用HDDR法磁粉制備的粘結(jié)釹鐵硼磁體性能比各向同性的粘結(jié)磁體高30-100%。
熔體快淬法制備釹鐵硼微晶磁粉的基本成分專利由麥格昆磁(MQI)掌握，粘結(jié)釹鐵硼磁體永磁材料在美國、日本、歐洲等專利覆蓋地區(qū)銷售須采用MQI磁粉。目前，MQI占據(jù)全球粘結(jié)磁粉約85%的市場份額，并涵蓋各向同性和各向異性兩大類近30余種產(chǎn)品。而各向異性HDDR工藝制備粘結(jié)釹鐵硼磁體制備具有我國獨立知識產(chǎn)權，但其產(chǎn)業(yè)化進程相對較慢。
投資微晶磁粉 布局上游原料。銷售區(qū)域顯示，公司國外營收占比維持在88%以上，其中日本占比自2011年以來維持在70%左右，12年上半年為69.32%。MQI磁粉基本成分專利將于2014年7月到期，而國內(nèi)微晶磁粉在性能等方面能滿足公司大部分產(chǎn)品需求，且國內(nèi)磁粉價格約為MQI的一半。2012年8月，公司公告設立子公司實施釹鐵硼微晶磁粉生產(chǎn)項目：公司使用超募資金4000萬元持股占比88.5%；自然人李平(夾江縣園通稀土永磁廠獨資人)以土地、房屋、設備認繳出資520萬元,持股11.5%。目前，子公司樂山銀河園通磁粉有限公司已完成注冊登記手續(xù)，子公司生產(chǎn)磁粉性能和質(zhì)量位居國內(nèi)同行前列，預計2014年實現(xiàn)磁粉產(chǎn)量約600噸，實現(xiàn)營收1.20億元，年利潤總額約3000萬元。
提前布局上游原料將對公司產(chǎn)生兩方面積極影響：一是提升公司盈利水平。隨著MQI磁粉專利逐步到期和國內(nèi)營收占比提升，公司國內(nèi)磁粉采購量將提升，且國內(nèi)磁粉價格相對較低，將利于提升公司盈利能力；二是利于優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構。通過進軍上游原料，公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，特別是公司具備研發(fā)投入高和較強的研發(fā)實力，微晶磁粉有望逐步由中低端產(chǎn)品過渡至高端磁粉領域。同時，公司進軍上游原料將對熱壓磁體項目產(chǎn)生積極影響。
綜合優(yōu)勢與市場需求促熱壓釹鐵硼磁體發(fā)展。受釹鐵硼基本成分專利影響，我國燒結(jié)釹鐵硼制備需要國際專利授權，而專利授權需要支付較高費用。相比燒結(jié)與粘結(jié)釹鐵硼永磁材料，熱壓釹鐵硼具備以下特點：一是不受國際專利影響，無需支付專利費用；其次燒結(jié)釹鐵硼不能制成實用的各向同性磁體，熱壓釹鐵硼既能制成高性能各向異性磁體，同時可生產(chǎn)出實用的高性能各向同性磁體；第三與粘結(jié)各向同性環(huán)形磁體相比，熱壓各向同性環(huán)形磁體磁性高半倍到一倍，使其在環(huán)形磁體應用領域優(yōu)勢顯著；第四由于采用熱壓工藝，熱壓釹鐵硼具有納米晶微結(jié)構，其晶粒尺寸約50nm，與燒結(jié)釹鐵硼微米晶結(jié)構相比，前者抗腐蝕性更好，從而在抗腐蝕性等后續(xù)處理方面成本較低，如后續(xù)加工損耗顯著降低。第五是納米晶微結(jié)構將降低稀土添加量，熱壓磁體具備成本優(yōu)勢。為提升磁體矯頑力，燒結(jié)釹鐵硼制備需添加一定量的稀土Dy和Tb，而熱壓釹鐵硼晶粒尺寸小于臨界疇壁尺寸，納米尺寸效應等因素利于提升磁體矯頑力，故其Dy和Tb添加量相對較小。
EPS市場興起利好熱壓釹鐵硼磁體發(fā)展。與HPS相比，EPS能在不同狀態(tài)下提供最佳助力，改善汽車轉(zhuǎn)向特性，現(xiàn)已成為汽車動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)未來的發(fā)展趨勢。而高性能釹鐵硼永磁材料是EPS核心零部件之一，預計我國2011年EPS磁體需求量約1300噸，較10年增長40%以上。目前，EPS用磁體包括燒結(jié)和熱壓釹鐵硼，其中熱壓釹鐵硼規(guī)模化生產(chǎn)者主要為日本大同電子，其產(chǎn)品在價格和性能方面具有一定優(yōu)勢。結(jié)合熱壓釹鐵硼磁體特點和應用現(xiàn)狀，預計熱壓釹鐵硼首先在環(huán)形磁體
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