>> 信達(dá)證券-永泰能源(600157)2012年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收購(gòu)見(jiàn)成效,持續(xù)尋收購(gòu)-130311
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝從軍，韋瑋 |
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事件：
根據(jù)公司公告，永泰能源2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.18 億元，較上年同期增長(zhǎng)274.36%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9.88 億元，較上年同期增長(zhǎng)206.50%；基本每股收益0.5761 元/股，較上年同期增206.60%，基本符合我們的預(yù)期。此外，公司擬實(shí)施2012 年度利潤(rùn)分配預(yù)案：向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00 元（含稅），資本公積金不轉(zhuǎn)增股本。
點(diǎn)評(píng)：
盈利大幅增長(zhǎng)來(lái)自于收購(gòu)煤礦和精煤洗出率高。通過(guò)連續(xù)收購(gòu)，公司煤炭總產(chǎn)能達(dá)到1,680 萬(wàn)噸/年，資源保有儲(chǔ)量達(dá)18.68億噸。2012 年，公司全年實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量846 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)221.67%；洗精煤402 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)390.24%。洗精煤、原煤產(chǎn)量比達(dá)到47.5%，原煤入洗率約80%，精煤洗出率約60%，均高于行業(yè)平均水平。
毛利率下滑明顯，除煤價(jià)下跌因素外，行政規(guī)費(fèi)成本大幅上漲。以原煤口徑計(jì)算，2012 年，公司噸煤綜合單價(jià)636 元/噸，同比下跌56 元/噸或8.1%；噸煤生產(chǎn)成本272 元/噸，同比上漲35 元/噸或14.8%；毛利率57.2%，同比下降8.6 個(gè)百分點(diǎn)。
行政規(guī)費(fèi)占總成本29.72%，同比增長(zhǎng)372.61%，遠(yuǎn)高于原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)，根據(jù)測(cè)算，噸煤成本上漲主要由于行政規(guī)費(fèi)大幅上漲，由2011 年的55 元/噸上漲至81 元/噸，漲幅達(dá)47.3%。隨著煤礦安全生產(chǎn)逐步完善，該項(xiàng)成本增長(zhǎng)將趨于穩(wěn)定。
財(cái)務(wù)費(fèi)用超預(yù)期，資金成本仍然較高。公司2012 年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)11.8 億元，超出我們之前10.6 億元的預(yù)期，主要由于公司負(fù)債增加超預(yù)期所致。2012 年末，公司主要有息負(fù)債包括短期借款64 億元、長(zhǎng)期借款67 億元、應(yīng)付債券21 億元、長(zhǎng)期應(yīng)付款30 億元，較2011 年末分別增加23、29、16、28 億元，全年加權(quán)平均利率約為9.5%。雖然公司努力通過(guò)發(fā)行債券方式降低資金成本，但金額有限，短期影響不大。若公司未來(lái)能用低息負(fù)債替換高息負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用可降低，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)。
增發(fā)收購(gòu)仍將繼續(xù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力不斷。2013 年，公司發(fā)展將繼續(xù)圍繞“三大主業(yè)、三大基地、三千萬(wàn)噸”的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行，按照“主打山西、接續(xù)陜蒙、后備新疆”的總原則，重點(diǎn)形成“煤、電、氣”一體化發(fā)展格局。公司將在山西、陜蒙和新疆等地繼續(xù)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)煤炭資源，力爭(zhēng)新增產(chǎn)能規(guī)模1,000 萬(wàn)噸。2013 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)80 億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)12億元；原煤產(chǎn)量目標(biāo)1,000 萬(wàn)噸，洗精煤目標(biāo)360 萬(wàn)噸，煤炭貿(mào)易250 萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，該目標(biāo)相對(duì)謹(jǐn)慎，未來(lái)有望超預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與估值：由于公司新一輪增發(fā)、收購(gòu)尚在前期階段，暫時(shí)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)，暫不調(diào)整2013、2014 年的盈利預(yù)測(cè)，我們僅依據(jù)2012 年年報(bào)對(duì)財(cái)務(wù)模型進(jìn)行調(diào)整。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年EPS 分別為0.66、0.75 和1.14 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率（股價(jià)12.14 元）分別為18、16 和11 倍，仍維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)，暫不給予目標(biāo)價(jià)。
股價(jià)催化因素：限產(chǎn)保價(jià)有大動(dòng)作；固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目加快；公司產(chǎn)量增長(zhǎng)超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)因素：H 股融資受阻；需求走弱；資源稅改革；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；礦難風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期。
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