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    事件：
    公司年報披露：12 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利9.88 億元，EPS 0.58 元，YOY207%，業(yè)績符合預(yù)期；擬每十股派現(xiàn)3 元。我們點評如下：評論：
    1．煤炭產(chǎn)、銷量略超預(yù)期
    2012 年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量846 萬噸、銷量852 萬噸(其中：對外銷售293 萬噸、內(nèi)部銷售559 萬噸)，洗精煤402 萬噸、銷量406 萬噸，煤炭貿(mào)易量266 萬噸。其中2012 年1-9 月，公司累計實現(xiàn)原煤產(chǎn)量551 萬噸，洗精煤248 萬噸，煤炭貿(mào)易量170 萬噸。4Q12 公司煤炭產(chǎn)量294 萬噸，銷量301 萬噸，洗精煤銷量158 萬噸，貿(mào)易量18 萬噸；高于3Q12 的原煤產(chǎn)量244 萬噸，洗精煤109 萬噸，煤炭貿(mào)易量54 萬噸。公司原有煤礦和新收購煤礦在四季度的產(chǎn)量大幅增長，總產(chǎn)量超出我們預(yù)期的煤炭產(chǎn)量為800 萬噸，洗精煤銷量380 萬噸左右。
    公司全年實現(xiàn)煤炭采選業(yè)務(wù)收入53.8 億元，均價631 元/噸；煤炭采選業(yè)務(wù)營業(yè)成本23 億元，毛利率57%，單位生產(chǎn)成本270 元/噸，較3Q12 時的320-340 元/噸大幅下降。
    2．子公司：華瀛山西符合預(yù)期，康偉超預(yù)期，靈石銀源低于預(yù)期。
    子公司華瀛山西實現(xiàn)收入37 億元，凈利潤10.6 億元；康偉集團實現(xiàn)收入10.7 億元，凈利潤4.35 億元。康偉集團凈利超出我們此前預(yù)期3.3 億元，也超出公司收購承諾的2.5 億元。但靈石銀源僅實現(xiàn)凈利潤0.46億元，考慮到7 月已經(jīng)并表，其盈利低于我們此前預(yù)期凈利1 億元。
    3．煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利，好于其他貿(mào)易公司
    12 年煤炭貿(mào)易量266 萬噸，較11 年的21 萬噸大幅增加。貿(mào)易收入22.9 億元，均價863 元/噸；貿(mào)易業(yè)務(wù)成本22.2 億元，毛利率3.1%，高于行業(yè)其它公司煤炭貿(mào)易盈利能力。
    4．四季度公司盈利能力大幅回升
    4Q12 公司煤價回升，洗精煤產(chǎn)量增加，推動公司盈利能力回升。12 年公司ROE 為17%，與11 年的18%基本持平；4Q12ROE 為5.2%，較3Q12 的2.4%增加2.8 個百分點，也好于前兩個季度。銷售凈利率為18%，高于2、3 季度的14%和13%。我們認為這主要是四季度收購煤礦正常生產(chǎn)，洗精煤比例大幅提高所致。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.27 次，與11 年的0.22 基本持平；權(quán)益乘數(shù)為4.97，低于11 年的5.24，公司杠桿率下降，經(jīng)營風險下降。
    5．4Q12 公司資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)
    年末公司貨幣資金為102 億元，較三季度末的33 億元大幅增加2 倍；應(yīng)收賬款16 億元，其他應(yīng)收3.5 億元，較三季度末的17.5 億元、14 億元大幅下降。年末在建工程轉(zhuǎn)固，在建工程由32 億元降至14 億元，固定資產(chǎn)由22 億元增至49.5 億元，無形資產(chǎn)不變。資產(chǎn)負債率60%，較前三季度的55%增加5 個百分點。
    財務(wù)結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，短期借款由51 億元增至63 億元，長期借款由52 億元增至67 億元，應(yīng)付債券由5 億元增至21 億元。4Q12 財務(wù)費用為3.8 億元，較3Q12 的3.1 億元增加0.7 億元。全年發(fā)生財務(wù)費用11.8億元，略超我們預(yù)計的10 億元。13 年1 季度公司將繼續(xù)發(fā)行9 億公司債以替代高成本的信托產(chǎn)品，預(yù)計財務(wù)費用將進一步下降。
    年末公司已存現(xiàn)金102 億元，如果1Q13 現(xiàn)金流入與四季度變化不大，則公司的現(xiàn)金已經(jīng)基本可以滿足新收購需要，后續(xù)現(xiàn)金流將開始正增長。
    6．公司預(yù)計13 年將實現(xiàn)凈利12 億元
    公司制定了2013 年經(jīng)營目標：實現(xiàn)營業(yè)收入目標80 億元，凈利潤目標12 億元。原煤產(chǎn)量目標1,000 萬噸，洗精煤目標360 萬噸，煤炭貿(mào)易250 萬噸。
    7. 盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計1Q13、2Q13 公司煤價繼續(xù)小幅上漲，我們測算公司13 年可實現(xiàn)EPS0.75 元，PE16 倍。
    四季度煤價回升，公司盈利能力大幅回升，資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)結(jié)構(gòu)開始好轉(zhuǎn)，13 年滾動現(xiàn)金流入已經(jīng)基本可以滿足新收購需要，經(jīng)營風險大大降低，盈利低估和風險高點已經(jīng)度過。13 年煤炭生產(chǎn)正?；芰Τ掷m(xù)增長，如果本次停牌收購煤礦成本