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事件
    3 月8 日信達(dá)地產(chǎn)公布了2012 年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收40.07 億元，凈利潤6.88 億元，歸屬母公司凈利潤6.14 億元，同比分別增加21.18%、10.61%和9.03%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.4 元，公司擬每10 股派息0.7 元。
    主要觀點(diǎn)
    凈利潤創(chuàng)三年新高 2013 年業(yè)績鎖定率達(dá)150%
    公司 2012 年凈利潤6.14 億元?jiǎng)?chuàng)近三年新高。銷售毛利率37.8%，銷售凈利率17.1%，比上年分別降低4.07 和1.65 個(gè)百分點(diǎn)。原因是項(xiàng)目結(jié)算差異造成銷售均價(jià)同比下降11%至8674 元/平米。預(yù)收賬款21.66 億元，同比降低1.89%；業(yè)績鎖定率154.05%，比上年降低12.7個(gè)百分點(diǎn)，2013 年業(yè)績增長確定性較高。
    銷售超年初計(jì)劃 項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富業(yè)績彈性大
    去年新開工面積72.16 萬方、竣工面積53.66 萬方，同比下降2.79%和16.52%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積43.39 萬方，同比增加48.2%，完成年初計(jì)劃的124.5%；合同銷售金額37.64 億元，同比增加30.9%，完成計(jì)劃的117.06%。截至去年底，公司在建面積156.41 萬平方米，新增土地儲(chǔ)備規(guī)劃建面121.92 萬方，儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積約427.4 萬方，同比變動(dòng)19.8%、114.5%、25.5%。公司項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，業(yè)績彈性大。
    逆市加快拿地步伐 短期償債壓力加大
    公司2012 年短借、長期借款同比分別增加110.1%和60.7%；資產(chǎn)負(fù)債率63.58%，凈負(fù)債率上升26.72 個(gè)百分點(diǎn)至67.72%，償債壓力加大。新增土地儲(chǔ)備增加存貨、經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流持續(xù)下降，為-22.25 億元，較去年減少14.09 億元。公司在建項(xiàng)目共20 個(gè)約需資金45 億元，對銷售回款和融資依賴度高。
    投資建議
    作為中國信達(dá)唯一上市平臺(tái)，信達(dá)系為公司提供項(xiàng)目和資金資源；目前公司項(xiàng)目儲(chǔ)備按現(xiàn)有銷售進(jìn)度可滿足近十年的需求，圍繞“促銷量、?；厥铡?，未來兩年公司具有較高的業(yè)績彈性。
    我們預(yù)計(jì)2013-15年公司歸屬母公司凈利潤分別為：7.76億/10.02億/11.56億，同比增長26.5%、29.1%和15.4%，折合成EPS分別為：0.51元/0.66元/0.76元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為8X/6X/5X。我們建議給予信達(dá)地產(chǎn)“跑贏大市”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    政策風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。