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    經(jīng)營有望持續(xù)改善，期待借助ATB做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)
    2012年收入下滑但利潤小幅增長(zhǎng)
    2012年公司收入25.1億元（-20%），利潤總額1.5億元（+10%），歸屬于母公司凈利潤1.2億元（+6%），我們認(rèn)為經(jīng)過一年的主動(dòng)調(diào)整，曾經(jīng)歷行業(yè)負(fù)面事件打擊（高鐵事故、鉛酸電池整頓）的公司已度過經(jīng)營最困難時(shí)期。
    主動(dòng)瘦身見成效，毛利率全線提升
    我們認(rèn)為2012年的收入下滑主要原因是公司的主動(dòng)經(jīng)營調(diào)整，著重加強(qiáng)對(duì)訂單利潤率的控制（不接低利潤率訂單），降本增效，并削減低毛利的貿(mào)易等業(yè)務(wù)。2012年公司綜合毛利率達(dá)19.2%，比2011年大幅提升5個(gè)百分點(diǎn)，所有主營業(yè)務(wù)的毛利率都有顯著提升，其中：電機(jī)業(yè)務(wù)提升5.1個(gè)百分點(diǎn)，蓄電池業(yè)務(wù)提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，變壓器業(yè)務(wù)提升6.6個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)2013年三大業(yè)務(wù)將持續(xù)改善，期待借力ATB戰(zhàn)略性做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)我們認(rèn)為2013年三大業(yè)務(wù)有望持續(xù)改善：高效電機(jī)受益于節(jié)能政策支持；鐵路變壓器的設(shè)備招標(biāo)節(jié)奏已出現(xiàn)明顯提速；電池新廠的生產(chǎn)已度過磨合期，開始步入正軌。公司公告擬注入歐洲電機(jī)三甲ATB公司，做大做強(qiáng)電機(jī)產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為若外延式擴(kuò)張成功，則公司的電機(jī)產(chǎn)品檔次及技術(shù)實(shí)力將明顯提升，且能在人力成本、大宗原材料采購等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
    估值：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    由于電池業(yè)務(wù)的生產(chǎn)恢復(fù)慢于此前預(yù)期，我們下調(diào)2013-15年EPS預(yù)測(cè)至0.46/0.53/0.58元（原0.50/0.58/0.63元）。我們跟據(jù)瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.10元（原8.90元），WACC取9.0%。