>> 浙商證券-臥龍電氣(600580)公司2012年三季報點評報告：期待ATB訂單及電池業(yè)務復蘇-121026
| 上傳日期： |
2012/11/23 |
大小： |
885KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
史海昇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
1-9 月公司業(yè)績出現(xiàn)些許下降 報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.92 億元、營業(yè)利潤6250 萬元、歸屬于上市公司股東凈利潤6223 萬元，同比分別下降了21.96%、11.72% 與46.53%，每股收益0.07 元，低于預期。 公司業(yè)績下滑的主要原因是，受國內(nèi)外經(jīng)濟狀況不景氣因素的影響， 各產(chǎn)品系營業(yè)收入與去年同期相比均呈不同程度的下滑，尤其是變壓器產(chǎn)品與對外貿(mào)易部分。
公司綜合盈利能力有所提升
報告期內(nèi)，銅（電磁線）、鉛、矽鋼片等原材料價格下降明顯，加之公司降本增效管理得到深化，產(chǎn)品綜合毛利率達18.56%，比去年同期提高了5.77 個百分點，其中電機及控制裝臵提高幅度較大。 公司進一步優(yōu)化產(chǎn)品結構布局，加快新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化推進進度。前三季度，公司實現(xiàn)了電動汽車動力總成的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，預計實現(xiàn)超過200 萬元的銷售收入萬元，其中新能源汽車用驅動電機銷售在150 萬元左右；此外，高效節(jié)能電機推廣也進行的較為順利，為日后國家大規(guī)模推廣奠定了市場基礎。
電機業(yè)務增長值得期待
臥龍收購了歐洲ATB 公司，后者擁有歐洲市場12%的份額，僅次于ABB 和西門子，但其在歐洲本土生產(chǎn)的人工成本占總成本的比例高達35%，而臥龍這一數(shù)據(jù)僅為15%，從而有望騰挪出較大的利潤空間。
樂觀預計，ATB 公司2012 年將為臥龍帶來1 億元以上的電機訂單（集中在下半年），臥龍2012 年元月初公司已經(jīng)有10000 平方電機新廠房投產(chǎn)，礦用電機已有20000 千瓦產(chǎn)能，預計僅公司工程電機業(yè)務2012 年即可獲得150%以上的增速。
變壓器業(yè)務景氣度將現(xiàn)結構性分化
如我們之前預期，公司城市地鐵用變壓器2012年乏善可陳，主要原因是公司該業(yè)務目前的項目多集中在北京地區(qū)，其他地區(qū)銷售能力偏弱，拿單情況不甚理想。 目前，電力變壓器的市場價格為成本的9.5-9.9折（去年則是7折），公司已經(jīng)成功收購東源變壓器公司，后者的500kv產(chǎn)品已經(jīng)通過實驗，預計最快2012年四季度可以投產(chǎn)，考慮到仍有特變電工與天威保變的競爭壓力，雖然具有較高的技術含量，但客戶過度集中于電網(wǎng)公司，預計實現(xiàn)銷售后也只有20-25%的毛利率。然而，公司配網(wǎng)的35KV產(chǎn)品不參與統(tǒng)一招標，盈利狀況較好，110KV、220KV年內(nèi)卻表現(xiàn)難盡人意。 鐵路牽引變壓器在市場上受特變電工這樣的新進競爭對手影響，銷售價格大幅下降，但隨著國內(nèi)高鐵建設逐步復蘇，眾多項目招標在2012年三四季展開，且招標方式也將得到改進，低價中標情況改觀可期，我們預計公司牽引變產(chǎn)品的需求會有所釋放，盈利能力亦將緩慢回升
電池業(yè)務逐步復蘇 2011年5月，公司下屬生產(chǎn)通訊用鉛酸閥控蓄電池的子公司臥龍電氣集團浙江燈塔電源有限公司停產(chǎn)整頓，這在很大程度上影響了公司報告期內(nèi)的銷售收入。為此公司已按照省市各級政府的要求積極進行環(huán)保整治，據(jù)了解，燈塔電源拆遷擴建項目已經(jīng)完成，公司鉛酸電池原配有4億的產(chǎn)值規(guī)模，共計14條生產(chǎn)線，目前的新廠產(chǎn)能達6億。 公司原產(chǎn)品中90%為閥控蓄電池，通信電池方面，通信運營商集中招標導致毛利率下滑至20%以下，目前毛利率維持在15-20%的水平。隨著產(chǎn)品結構的調(diào)整，預計2012年公司閥控電池與汽摩電池各占50%，汽摩電池主要進入維修市場，毛利率20-25%。 此外，公司的大容量鋰離子電池項目已建成1 條生產(chǎn)線，目前已實現(xiàn)產(chǎn)品的小批量試產(chǎn)。鑒于通暢的銷售渠道與較高的技術水平，我們看好公司2013年電池業(yè)務的發(fā)展，預計臥龍2012年的電池業(yè)務銷售將超2.5個億，按此計算將獲得約1200萬元凈利潤。 估值與投資評級
我們預計，2012年公司每股收益0.15元，目前股價對應2012年動態(tài)市盈率約為29倍。我們維持臥龍電氣（600580）"增持"的投資評級，臥龍收購歐洲ATB公司帶來訂單的增長以及電池業(yè)務的復蘇值得關注。
風險因素
1）變壓器業(yè)務銷售價格下滑 2）電機業(yè)務增長低于預期
3）電池（尤其是汽摩電池）業(yè)務銷售遇阻 4）變壓器產(chǎn)品應收賬款持續(xù)增加 5）原材料價格持續(xù)大幅波動
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