>> 方正證券-臥龍電氣(600580)毛利率觸底回升,蓄電池業(yè)務低于預期-120819
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
姚瑋 |
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點評： ※ 毛利率觸底回升，蓄電池業(yè)務復蘇低于預期 上半年公司營業(yè)收入同比下降主要是受經(jīng)濟下滑影響，下游需求不景氣，變壓器和對外貿(mào)易業(yè)務收入分別同比下降19.26%和44.81%。另外蓄電池業(yè)務收入同比下降9.67%，毛利率同比下降2.81個百分點至9.27%，復蘇低于預期。得益于銅、硅鋼等原材料價格的回落以及公司降本增效工作的推進，上半年公司主營業(yè)務毛利率同比提升了4.59個百分點。其中，電機及控制裝置毛利率較去年同期增加5.66個百分點，達23.82%；變壓器毛利率較去年同期增加2.71個百分點，回升至13.89%。凈利增速低于收入增速主要因為利息支出增加導致財務費用同比增長69.12%，以及應收賬款壞賬計提增加導致資產(chǎn)減值損失同比增長117.12%。 ※ 享節(jié)能電機市場高景氣，借力ATB電機業(yè)務更上一層樓 我們預計未來五年內(nèi)高效電機市場規(guī)模年均增速在70%以上。公司是前兩批"節(jié)能產(chǎn)品惠民工程"高效電機推廣目錄中唯一一家三大種類高效電機均入圍的企業(yè)，也是高效電機推廣任務重點承擔企業(yè)，其電機業(yè)務未來將明確受益節(jié)能電機市場高景氣。公司去年開始托管國際電機巨頭ATB，目前主要采取代工生產(chǎn)，借ATB品牌和技術優(yōu)勢拓展國內(nèi)外防爆電機和工業(yè)電機市場。未來公司與ATB進行資產(chǎn)及業(yè)務整合預期強烈，做強電機業(yè)務將成為公司業(yè)績增長重要保障。 ※ 變壓器盈利能力已回升，蓄電池期待快馬加鞭 隨著國網(wǎng)招投標價格回升以及原材料價格下降，變壓器業(yè)務毛利率已開始回升。公司逐步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向系統(tǒng)集成、電力建設工程總包延伸，其盈利能力有望進一步增強。電池方面，隨著大量中小蓄電池企業(yè)關停，蓄電池利潤空間放大。子公司燈塔電源擴建項目已完成。另外公司大容量鋰電池募投項目達產(chǎn)后將形成20萬kWh年產(chǎn)能，為替代其通信用鉛酸電池提前布局，未來有望進一步延伸至動力和儲能領域。 ※ 盈利預測與估值 考慮整體家電和工業(yè)需求放緩，我們調(diào)整2012-2014年攤薄后EPS分別為0.21元、0.28元和0.40元，當前股價對應市盈率分別為17.07倍、12.57倍和8.87倍。下調(diào)至"增持"評級。 ※ 風險提示：原材料價格上漲導致成本上升的風險，電網(wǎng)投資持續(xù)低迷的風險，蓄電池市場空間不達預期的風險。
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