>> 浙商證券-臥龍電氣(600580)公司跟蹤報告：并購ATB臥龍騰云飛-130109
| 上傳日期： |
2013/1/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
史海昇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
臥龍電氣向特定對象發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn) 本次重大資產(chǎn)重組預(yù)案為：臥龍電氣擬向臥龍投資發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購買其所持有的香港臥龍控股集團有限公司（以下簡稱"香港臥龍"） 100%的股權(quán)，其中：臥龍電氣擬通過向臥龍投資發(fā)行股份購買其持有的香港臥龍85%的股權(quán)，同時支付現(xiàn)金向臥龍投資購買其持有的香港臥龍15%的股權(quán)。本次交易實施前，臥龍投資直接持有香港臥龍100%股權(quán)。本次交易完成后，臥龍電氣將直接持有香港臥龍100%股權(quán)。
臥龍電氣向臥龍投資發(fā)行股份購買資產(chǎn)的定價為4.25 元/股。目前該部分?jǐn)M購買資產(chǎn)的預(yù)估值約為290,000,000 歐元，根據(jù)中國人民銀行公布的2012 年12月31日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價100 歐元=831.76 元人民幣，折算為人民幣的預(yù)估值約為2,412,204,000 元。本次發(fā)行股份向臥龍投資購買其所持有的香港臥龍85%的股權(quán)的預(yù)估值約為246,500,000 歐元，折算為人民幣的預(yù)估值約為2,050,288,400 元。按照向臥龍投資發(fā)行股份的發(fā)行價格4.25 元/股計算，向臥龍投資發(fā)行股份數(shù)量約為482,420,800 股。
外延式擴張的發(fā)展模式更適合臥龍
臥龍電氣的產(chǎn)業(yè)整合能力有目共睹，無論是蓄電池業(yè)務(wù)還是牽引變壓器業(yè)務(wù)，都是當(dāng)年臥龍整合而來，后迅猛發(fā)展，相關(guān)子公司均擁有較高的市場份額，成為各自領(lǐng)域的行業(yè)龍頭。
臥龍電氣作為國內(nèi)領(lǐng)先的電機制造企業(yè)，此次收購香港臥龍進而獲得ATB 驅(qū)動股份的控股權(quán)，有利于實現(xiàn)公司研發(fā)、制造及銷售資源在全球范圍內(nèi)的合理布局與充分利用，為公司打造跨國企業(yè)的目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。 并且本次交易完成后，ATB 驅(qū)動股份的資產(chǎn)注入上市公司，成為臥龍電氣子公司，有效避免了臥龍電氣與ATB 驅(qū)動股份之間未來的可能產(chǎn)生的同業(yè)競爭問題。
電機作為工業(yè)耗電的主要部分（占比約60%），在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中具有重要地位和作用。中國目前已成為全球最大的電機生產(chǎn)國和重要出口國，由于中小型電機的生產(chǎn)制造屬于典型的勞動密集型行業(yè)，一些發(fā)達國家勞動力成本過高，無法承擔(dān)中小型低技術(shù)附加值電機的本土化生產(chǎn)，在失去競爭力的同時，不得不向國外采購或定制加工， 這使得我國中小型電機企業(yè)擁有了全球化的市場--但仍舊是低端產(chǎn)品為主。 盡管臥龍控股目前已經(jīng)在中國大陸擁有八大研發(fā)、制造基地，但是臥龍要做強做大、要成為一個國際化的跨國公司，在實現(xiàn)客戶全球化的同時，也必須要實現(xiàn)研發(fā)、制造和銷售的全球化布局，因此，在全球重要的電機使用地歐洲擁有電機與控制的研發(fā)、制造基地是臥龍國際化發(fā)展過程中的必然選擇。ATB 公司作為歐洲三大電機生產(chǎn)商之一，其技術(shù)研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，通過對ATB 公司的并購有助于提升臥龍技術(shù)水平，加速推動臥龍的全球化進程。 近年，國內(nèi)外大型電機制造企業(yè)并購重組輪番上演，如：
1、中國平安收購南陽防爆電機；
2、泰富集團收購西安電機；
3、西門子先后收購了儀征電機、德國SEW 和山西防爆電機；
4、ABB 收購了美國堡德電機；
5、日本電產(chǎn)集團收購了美國艾默生電機；
6、美國雷戈勃勞伊特收購了A.O.史密斯電機； ……
2010 年10 月，ATB 公司的母公司--艾泰克公司因無法償還到期債務(wù)而進入破產(chǎn)保護階段，導(dǎo)致ATB 公司2010 年陷入財務(wù)困境，企業(yè)估值大幅降低，為臥龍以兼并重組的方式收購ATB 公司并以此在歐洲擁有研發(fā)與制造基地提供了難得的機遇
1、臥龍與ATB間產(chǎn)品既有加強又有互補
ATB驅(qū)動股份公司部分產(chǎn)品與臥龍電氣現(xiàn)有產(chǎn)品系吻合，在原材料采購、產(chǎn)品制造和市場銷售等方面有條件形成協(xié)同效應(yīng)，強化臥龍現(xiàn)有產(chǎn)品的盈利能力--該類產(chǎn)品包括：低壓三相/單相鼠籠電機、三相/單相緊湊型集成逆變器電機、低壓調(diào)速電機、低壓防滴式電機、低壓制動電機、排煙電機、低壓增安型電機、礦用防爆電機、工業(yè)防爆電機、開啟式分冷電機、P/M系列高壓感應(yīng)電機、低啟動電流電機、高壓防爆電機、高壓方箱型電機、核電站用高壓電機等。 ATB驅(qū)動股份公司另有部分產(chǎn)品能夠填補臥龍電氣某些領(lǐng)域的空白，迅速擴大產(chǎn)品覆蓋范圍和市場，這些均是目前臥龍電氣技術(shù)研發(fā)尚未成熟或短期內(nèi)無能力生產(chǎn)的產(chǎn)品--該類產(chǎn)品包括：三相/單相緊湊型集成逆變器電機、排煙電機、變極電機和大型高壓感應(yīng)電機等（ATB可為客戶量身定制各類專特電機產(chǎn)品）
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