>> 華泰證券-中國水電(601669)國內(nèi)非水電業(yè)務(wù)漸成新的增長極-130317
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
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作者： |
趙長征 |
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投資要點：
13 年前兩個月公司新簽訂單191 億元，同比大增68.9%。其中，國內(nèi)新簽99.2 億元，國內(nèi)水利水電35.3 億元，非水電63.9 億元。國內(nèi)新簽訂單結(jié)構(gòu)：非水電占比繼續(xù)上升，比12 年底提高1.7 個百分點，達到64.4%，公司業(yè)務(wù)多元化基礎(chǔ)得到夯實，非水電業(yè)務(wù)將逐步成長為新的增長點，公司收入結(jié)構(gòu)進步優(yōu)化。
公司已預(yù)告12 年營收同比增長10-15%，歸屬母公司股東凈利潤同增10-15%?；痉项A(yù)期。未來重要注入資產(chǎn)-水電顧問集團延續(xù)穩(wěn)健增長勢頭， 12 年營收同增15-20%，歸屬母公司股東凈利潤同增10-15%。
13 年行業(yè)與公司看點：
水電批復(fù)加速：“十二五”前兩年水電批復(fù)速度不及預(yù)期，要完成"十二五"規(guī)劃的目標(biāo)，接下來的三年，我國每年需要核準(zhǔn)開工建設(shè)水電項目至少要超過4000 萬千瓦。
也就是說，我國水電項目的核準(zhǔn)速度必須要加倍。按照公司在水電建設(shè)領(lǐng)域的龍頭地位，大型水電站項目投資計劃批復(fù)有助于公司合同與收入的增長。
水利投資繼續(xù)創(chuàng)新高： 水利投資進入快車道，未來年度投資將會出現(xiàn)屢創(chuàng)新高的局面。2013 年重點水利工程前期工作或開工將得到落實，水利投資力度繼續(xù)加大。在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力下，加大水利投資既可"還歷史欠賬"又有"穩(wěn)增長"之功效。因此，我們判斷"十二五"期間水利投資會有亮點，水利建設(shè)企業(yè)正處于歷史機遇期。
水電顧問集團注入：根據(jù)公司及間接控股股東電建集團，水電勘測設(shè)計業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入正在推進。
業(yè)績預(yù)測與投資建議： 依據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃與在手訂單， 預(yù)計未來三年營收CAGR15.3%，歸屬股東凈利潤CAGR10%，12-14 年EPS 分別為0.42、0.46、0.50元，對應(yīng)PE 分別為8.5X、7.8X、7.1X。公司非水電業(yè)務(wù)拓展效果較好，未來業(yè)績增長確定性高。公司目前估值水平較低，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外項目風(fēng)險；水電項目因環(huán)境保護、移民政策等出現(xiàn)進度變緩。
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