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    12 年生產完成計劃、業(yè)績基本符合預期。公司12 年自產鍺金屬量30 噸，營業(yè)收入、凈利潤分別為3.8 億元、1 億元，分別同比增長40 %、7%（后者增速較低為公司外購大量鍺原料加工，此部分毛利率水平偏低），基本符合預期。公司年底27.35 噸的庫存水平較高，系為保障完成國家收儲13 年一季度10 噸金屬的供貨任務及為深加工做儲備。13 年計劃自產鍺金屬量33 噸（大寨20 噸、梅子箐6 噸、回收7 噸）。  鍺行業(yè)資源整合悄然推進，礦山提價議價能力顯著提升。鍺行業(yè)市場容量較小，2012 年全球總產量約120 噸金屬鍺，其中云南地區(qū)生產約50 噸，我國總產量約80 噸， 天然利于整合。以云鍺為代表的資源技術優(yōu)勢企業(yè)在政府指引下對臨滄乃至全國鍺資源進行整合（公司原儲量690 噸，占全國上表儲量近20%，2010 年以來在政府支持下陸續(xù)整合三個礦山，鍺金屬保有儲量增加101 噸）并初見效果，幾大原料供應商（云鍺、馳宏、通力）等聯(lián)合議價能力提高帶來礦山環(huán)節(jié)的盈利大幅提升，而國家20 噸的戰(zhàn)略收儲也助推了鍺價的漲勢。區(qū)熔鍺價從2012 年低點攀升至1.16 萬元/千克（含稅價），而同期深加工產品價格并未出現(xiàn)上漲（如紅外光伏價格維穩(wěn)在500 元/片左右），資源價格先于深加工環(huán)節(jié)上漲佐證礦山議價能力加強。  一個產業(yè)鏈一體化的行業(yè)龍頭逐漸浮出水面。公司高附加值的光伏、紅外深加工產品項目正穩(wěn)步推進中，預計2013 年3、4 月間投產，2014-2015 年間逐步達產，雖然短期看，產量的大幅躍升或還需內部技術的摸索和磨合、外部市場的開拓和認證，決定盈利能力的成材率、參數一致性、大批量生產能力以及客戶后續(xù)加工驗收也都有待后期經營數據的驗證，但憑借著中國鍺資源優(yōu)勢、政府的支持力度及雄厚的資金實力， 公司有望成為鍺產業(yè)鏈全球唯一的一體化龍頭企業(yè)。  公司業(yè)績已進入高速增長期，但考慮到目前估值偏高,暫給予"中性"評級。基于我們對鍺價的樂觀展望及對公司深加工項目投產進程的預判，預計公司13-15 年EPS 至 0.51/0.70/1.24 元，對應49X13 年PE，過高的估值使得我們對這一可能的未來鍺業(yè)龍頭暫時只能給予"中性"評級，等待更為有利的推薦時點。  風險提示：公司的深加工項目達產進度低于預期。