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    ■國內最大的功能糖生產企業(yè)。公司位于“中國功能糖城”山東禹城，以玉米淀粉等為原料生產果葡糖漿、低聚糖、赤蘚糖醇等功能糖產品，其中果葡糖漿和低聚糖是主要的利潤來源，2012 年中期毛利占比分別為69%和18%。
    ■飼用低聚異麥芽糖有望成為新的增長點。公司低聚糖產品以低聚異麥芽糖為主，產能5 萬噸，近年來產量穩(wěn)定在3 萬噸附近，市場占有率70%，主要應用于乳品、飲料等。低聚異麥芽糖業(yè)務最大看點是用作飼料添加劑替代目前廣泛使用的抗生素，綠色健康無殘留。我國工業(yè)飼料年產量2 億噸、保守估計20%飼料廠使用、按0.2%-0.4%添加率計算，飼用低聚異麥芽糖潛在需求量8 萬噸-16 萬噸/年，市場廣闊，但飼料企業(yè)接受程度和推進速度待觀察。
    公司低聚異麥芽糖2012 年8 月被農業(yè)批準為新飼料添加劑，可用于蛋禽飼料中，5 年監(jiān)測期內擁有獨家經營權，2013 年有望獲得作為豬飼料添加劑的批文。目前已和十幾家飼料企業(yè)建立聯系，2012 年銷售飼用低聚異麥芽糖2000 多噸，預計2013 年飼用銷量將達到1-2 萬噸左右?，F有5 萬噸產能難以滿足需求，公司考慮進一步擴大產能。
    ■果葡糖漿從高速增長期進入平穩(wěn)增長期。公司現有果葡糖漿產能20 萬噸，2009-2011 年果葡糖漿銷量年復合增長36%，2011 年達到15.6 萬噸。2012 年以來受蔗糖價格回落影響，果葡糖漿相對蔗糖的比價優(yōu)勢下降，2012 年銷量與2011 年基本持平?？煽诳蓸泛桶偈驴蓸吩诿绹就烈褜a品中的蔗糖全部替換為果葡糖漿，但在中國市場還未實現完全替代。兩大飲料巨頭果葡糖漿使用量的上升將為公司果葡糖漿業(yè)務的持續(xù)增長提供支撐。
    ■增發(fā)項目前景向好，2014 上半年有望投產。公司非公開發(fā)行已獲證監(jiān)會核準，計劃以10.10 元/股的底價，發(fā)行不超過6,100 萬股，募資不超過62,280萬元，主要投向年產5 萬噸果糖、年產5000 噸結晶海藻糖、年產5000 噸低聚半乳糖等項目。計劃2013 上半年開工，2014 年4 月份投產，2014 年產能利用率達50%，2015 年達80%。預計項目全部達產后，每年可貢獻收入80,047萬元、利潤總額10,695 萬元，利潤率在13%左右。
    ■首次覆蓋，給予增持-B 評級。飼用低聚異麥芽糖市場潛在需求廣闊，有望成為新的業(yè)績增長點，2014 上半年隨著募投項目建成投產，公司將邁入新一輪增長周期。按照增發(fā)6100 萬股計算，預計2013-2014 年全面攤薄的EPS為0.44 元和0.70 元。首次覆蓋，給予增持-B 評級，12 個月目標價17.50 元（對應2014 年25 倍PE）。
    ■風險提示：糖價下跌、玉米等原材料價格上漲風險。