>> 國金證券-國電清新(002573)設(shè)立全資子公司，布局節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域-130319
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2013/3/20 |
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作者： |
趙乾明 |
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事件：公司公告擬以自有資金設(shè)立全資子公司
今日，公司公告擬以自有資金5000 萬元人民幣出資設(shè)立全資子公司北京國電清新節(jié)能技術(shù)有限公司。
全資子公司經(jīng)驗(yàn)范圍包括用能狀況診斷，節(jié)能項(xiàng)目設(shè)計(jì)、投資、改造（包括施工、設(shè)備安裝、調(diào)試、驗(yàn)收等）、運(yùn)行管理、人員培訓(xùn)，合同能源管理等。
本次對(duì)外投資設(shè)立子公司主要為拓展公司節(jié)能環(huán)保及資源綜合利用領(lǐng)域業(yè)務(wù)，目的是為開展節(jié)能投資項(xiàng)目管理，提供以合同能源管理機(jī)制的深化和創(chuàng)新為主要業(yè)務(wù)方向的專業(yè)化節(jié)能服務(wù)。
我們的點(diǎn)評(píng)與分析
布局節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈延伸可期
本次公司以5000 萬注冊(cè)資本金出資成立全資子公司清新節(jié)能，我們認(rèn)為是公司在立足于電廠脫硫脫硝工程及BOT 的基礎(chǔ)上，繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸的提前布局，從清新節(jié)能的業(yè)務(wù)范圍和定位看，我們認(rèn)為本次延伸的方向主要是針對(duì)火電廠等客戶的節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域。
進(jìn)入2013 年后，我們看到公司在立足傳統(tǒng)火電廠脫硫脫硝工程和BOT 業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極做著產(chǎn)業(yè)鏈延伸的布局，雖然目前尚未有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，但是我們認(rèn)為后期伴隨潛在布局項(xiàng)目的成熟，公司的產(chǎn)業(yè)鏈延伸可以期待，而市場對(duì)于公司的看法也可能將逐漸從單一的脫硫脫硝工程運(yùn)營商向火電行業(yè)綜合環(huán)保服務(wù)商轉(zhuǎn)變，屆時(shí)對(duì)于公司的估值將存在進(jìn)一步提升的可能性。
公司公告添加公司經(jīng)營范圍，在原有基礎(chǔ)上增加境外環(huán)保工程、節(jié)能工程的總承包等業(yè)務(wù)，從該變化理判斷公司存在海外拓展的可能性，建議投資者持續(xù)跟蹤。
公司公告增資控股赤峰博元科技布局資源綜合利用領(lǐng)域，由于博元科技處于克什克騰旗煤電化基地區(qū)域，其中該基地核心項(xiàng)目為大唐煤制氣，因此建議投資者跟蹤該項(xiàng)目的后續(xù)進(jìn)展。
本次公司公告成立全資子公司清新節(jié)能，目的是開展節(jié)能投資項(xiàng)目管理，提供以合同能源管理機(jī)制的深化和創(chuàng)新為主要業(yè)務(wù)方向的專業(yè)化節(jié)能服務(wù)，我們建議投資者關(guān)注公司在節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域（合同能源管理模式為主）的進(jìn)展。
維持盈利預(yù)測，投資邏輯不變
由于本次對(duì)外投資并未公告具體項(xiàng)目情況，因此暫不考慮該部分影響，我們維持之前對(duì)于公司的盈利預(yù)測，預(yù)測公司13-14 年EPS 分別為0.755 元和0.998 元，同比增速分別為100.86%和32.92%。
對(duì)于公司的投資邏輯，我們?nèi)匀痪S持之前的觀點(diǎn)：短期看彈性、中期看估值中樞、長期看干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈以及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。
短期看彈性：12 年由于項(xiàng)目延期啟動(dòng)以及新建BOT 項(xiàng)目不貢獻(xiàn)利潤的情況下，公司整體業(yè)績平穩(wěn)，但是考慮到公司在手項(xiàng)目將會(huì)在13 年建成投運(yùn)以及大唐BOT 項(xiàng)目已進(jìn)入公司，將會(huì)對(duì)公司13 年業(yè)績帶來較高彈性。
中期看估值：在高彈性之后，在不考慮公司干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈的情況下，我們認(rèn)為在進(jìn)入14 年，中期看公司將逐漸進(jìn)入以BOT 模式為主的運(yùn)營階段，作為穩(wěn)定并且能看到明確成長的脫硫脫硝運(yùn)營商，我們認(rèn)為給予當(dāng)年20-25 倍為估值中樞作為安全邊際低價(jià)。
長期1-看干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈：如果公司未來成功的依托活性焦干法工藝打入煤電基地市場，并且成功將“EPC→特許運(yùn)營→褐煤制焦”模式復(fù)制，將帶來長期估值提升。
長期2-看產(chǎn)業(yè)鏈的延伸：近期，公司公告增加經(jīng)營范圍以及增資控股博元科技布局資源綜合利用，從公司公告內(nèi)容來看，我們建議跟蹤公司未來產(chǎn)業(yè)鏈可能的延伸方向。
1) 公司公告添加公司經(jīng)營范圍，在原有基礎(chǔ)上增加境外環(huán)保工程、節(jié)能工程的總承包等業(yè)務(wù)，從該變化我們合理判斷公司存在海外拓展的可能性，建議投資者持續(xù)跟蹤。
2) 公司公告增資控股赤峰博元科技布局資源綜合利用領(lǐng)域，由于博元科技處于克什克騰旗煤電化基地區(qū)域，其中該基地核心項(xiàng)目為大唐煤制氣（之前的點(diǎn)評(píng)中已提到），因此建議投資者跟蹤該項(xiàng)目的后續(xù)進(jìn)展。
3) 本次公司公告成立全資子公司清新節(jié)能，目的是開展節(jié)能投資項(xiàng)目管理，提供以合同能源管理機(jī)制的深化和創(chuàng)新為主要業(yè)務(wù)方向的專業(yè)化節(jié)能服務(wù)，我們建議投資者關(guān)注公司在節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域（合同能源管理模式為主）的進(jìn)展。
公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值為63×12PE、32×13PE 和24×14PE，從估值來看，市場已經(jīng)預(yù)期了13 年的業(yè)績彈性，但是我們認(rèn)為公司在13 年高彈性后，中期會(huì)逐漸進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營期，而高彈性一般對(duì)應(yīng)的估值波動(dòng)較大，
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