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    事件：
    2013 年03 月19 日晚，國(guó)騰電子發(fā)布2012 年年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.20 億元，同比增長(zhǎng)2.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2400 萬(wàn)，同比減少49%。基本每股收益為0.09。同時(shí)公司發(fā)布了2013 年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為0-318 萬(wàn)，同比下降100%-70%。
    評(píng)論：
    1、北斗行業(yè)應(yīng)用推廣爆發(fā)比預(yù)期慢、新業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展周期較長(zhǎng)、公司加大研發(fā)和市場(chǎng)投入是導(dǎo)致12 年公司業(yè)績(jī)不振的主要原因。分業(yè)務(wù)來(lái)看，設(shè)計(jì)服務(wù)收入受承接任務(wù)量以及項(xiàng)目完工進(jìn)度影響，同比下滑13%；北斗終端受系統(tǒng)轉(zhuǎn)型和國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織的“北斗二號(hào)”終端產(chǎn)品采購(gòu)招標(biāo)測(cè)評(píng)推延影響，較上年同期下降12.41%，這一塊總占比40%；北斗運(yùn)營(yíng)完成了二期工程驗(yàn)收，收入同比增長(zhǎng)420%，但占比僅為4%。占比達(dá)14%的安防監(jiān)控同比增長(zhǎng)119%；元器件業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。核心業(yè)務(wù)受產(chǎn)品更新?lián)Q代影響、新業(yè)務(wù)雖增速迅猛但未上規(guī)模。費(fèi)用方面，12 年銷售費(fèi)用1500 萬(wàn)，同比上升50%,管理費(fèi)用7000 萬(wàn)，同比上升63%，其中研發(fā)費(fèi)用3100 萬(wàn)，2011 年這一數(shù)字為1400 萬(wàn)，同比上升120%。
    2、北斗行業(yè)壁壘高、“北斗二號(hào)”終端整機(jī)銷售促使公司毛利率同比上升5 個(gè)百分點(diǎn)。與北斗相關(guān)的元器件、設(shè)計(jì)服務(wù)、終端、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50%、42%、83%、44%。其中北斗終端以“北斗二號(hào)”終端整機(jī)銷售為主，而“北斗二號(hào)”終端毛利較高，使得本期衛(wèi)星定位終端毛利率較上年同期增加28%。
    3、一季報(bào)業(yè)績(jī)不佳的原因有元器件以及設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)存在的季節(jié)特性、研發(fā)投入較上年同期增加、非經(jīng)常性損
    益為0。短期業(yè)績(jī)承壓，但仍不改變看好公司美好未來(lái)的邏輯：1）作為高科技創(chuàng)新型企業(yè)，研發(fā)投入有利于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。例如公司研制的“北斗二號(hào)”雙模車載型、兼容型兩種通用型用戶機(jī)順利通過(guò)主管機(jī)關(guān)的定型審查和測(cè)試，并且比測(cè)成績(jī)優(yōu)異；2）公司經(jīng)營(yíng)情況逐漸向好，毛利率提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相比去年大幅改善；3）公司多年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保障的信用品牌優(yōu)勢(shì)。公司業(yè)績(jī)將隨著北斗二代及安防訂單的落實(shí)逐步釋放。
    4、盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2013-2015 年的EPS 為0.39 元、0.75 元和1.12 元，對(duì)應(yīng)的PE 為37x、19x、13x，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)分析：北斗二代產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)以及二代終端銷售低于預(yù)期。