>> 東方證券-海螺水泥(600585)年報點(diǎn)評：量的增長維持較好水平,行業(yè)龍頭優(yōu)勢盡顯-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑雁辛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入457.66 億元，同比減少5.94%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤63.08 億元，同比減少45.58%，EPS 1.19 元，符合預(yù)期。
按照截至2012 年期末的總股本52.99 億股，每股派息0.25 元（含稅）。
量的增長保持在較高水平，2012 年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料合計(jì)凈銷量1.87 億噸，同比增長18.33%，增速較2011 年提升約3 個百分點(diǎn)，2007 年-2012 年公司銷量均維持在15%以上的增速，我們預(yù)計(jì)2013 年銷量約2.1 億噸，增速在13%左右。
價的回落是業(yè)績下滑的主因，2012 年出廠均價我們測算約為241 元/噸，較2011 年下滑約64 元/噸，受益于煤價的下跌，噸成本亦下降近9 元/噸，噸毛利因此同比回落約55 元/噸至67 元/噸，噸毛利水平處于近十年均值下方（約71 元/噸）。產(chǎn)品價格的下跌令期間費(fèi)用率同比上升約3.2 個百分點(diǎn)。
報告期內(nèi)，新投產(chǎn)宿州、遵義、全椒等9 條熟料線及19 臺水泥磨，并完成收購四川南威、新疆哈密建材、廣西凌云等6 家企業(yè)，當(dāng)年收購轉(zhuǎn)固占固定資產(chǎn)比重約3%，較2011 年下降約6.5 個百分點(diǎn)。2012 年共計(jì)新增熟料產(chǎn)能2080 萬噸、水泥產(chǎn)能2830 萬噸，截止2012 年底熟料產(chǎn)能達(dá)1.84 億噸，水泥產(chǎn)能2.09 億噸。
2013 年新增產(chǎn)能主要集中在西部，計(jì)劃資本性支出82 億元（不含并購），較2012 年74.4 億元略頭提升，主要用于西部云南、陜西等熟料線建設(shè)，預(yù)計(jì)全年將新增熟料產(chǎn)能約1540 萬噸， 水泥產(chǎn)能約2245 萬噸。
財(cái)務(wù)與估值
鑒于對華東地區(qū)水泥價格全年的謹(jǐn)慎判斷，我們小幅下調(diào)公司今年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015 年每股收益分別為1.42、1.66、1.89 元，按的2.13 倍行業(yè)可比公司平均PB 估值，目標(biāo)價19.66 元，維持公司“買入”評級風(fēng)險提示
后續(xù)地產(chǎn)或基建投資政策的低于預(yù)期、煤炭價格的大幅反彈等可令我們的盈利預(yù)測與實(shí)際情況出現(xiàn)較大的出入。
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